万联证券-固定收益跟踪报告：稳增长政策加码，对债市有何影响？-220307

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事件：2022年3月5日，第十三届全国人民代表大会第五次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。

投资要点：经济：2022年经济增速预期目标设为5.5%左右，目标较去年小幅下调。

报告指出，5.5%左右的预期增速是经济运行保持在合理区间的基础，同时与近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接，2021年高基数上仍要求保持中高速增长。

而自2021年下半年以来，经济表现疲软，三季度、四季度GDP同比增速分别为4.9%、4.0%，经济下行压力加大。

今年受疫情扩散影响，1-2月经济数据未表现出明显强势，一季度经济对全年经济增速或将形成拖累，这意味着要实现5.5%的增速目标，下半年经济增长将面临更大压力。

财政：降赤字，增支出，专项债持平，积极财政政策支持稳增长。

本次政府工作报告将赤字率设为2.8%，较2021年下调0.4%（前值3.2%），但这并不意味着财政支出力度减弱。

由于今年财政收入预计将继续增长，同时通过跨渠道调入资金，财政支出规模较2021年将扩大2万亿元以上。

今年新增地方专项债额度3.65万亿元，与2021年持平。

从2021年发行情况来看，全年专项债发行3.58万亿元，发行额度未达上限。

随着今年财政政策的发力，预计实际发行量有望略微赶超2021年，且从发行节奏来看，2022年前三季度为专项债集中发行期。

稳增长诉求下，基建投资仍有回升空间，考虑到财政支出节奏和专项债发行节奏，基建发力主要集中在上半年。

货币：稳增长诉求加强，强调加大稳健的货币政策实施力度，后续宽货币政策有望加码。

自去年下半年，经济增速明显承压，货币政策进入宽松通道。

政府工作报告强调，稳健的货币政策实施力度要加大，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，在经济下行压力尚未缓解之前，宽货币进程有望延续。

虽然本次报告未明确提出降准降息等具体的总量政策，但基于报告中“政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具”的表述，继1月MLF和LPR利率调降之后，后续仍有进一步打开降息窗口的可能。

今年重点提出要扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

债市观点：近期，稳增长政策持续发力，市场出于对宽信用的担忧，债市出现调整，对利率走势形成扰动。

从本次政府工作报告传递的信号来看，一方面稳增长诉求上升和经济增速预期目标超预期，短期来看市场或将进一步消化政策面的影响，利率仍有一定的上行空间。

另一方面，基建发力托底经济，可关注短久期城投债投资机会。

风险因素：货币政策宽松不及预期，经济增速不及预期。