东兴证券-赛伍技术-603212-立足高分子薄膜材料，多元化布局的平台企业-220307

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背板业务稳居龙头，胶膜进一步夯实光伏业务。

公司主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，目前公司是全球的光伏背板龙头，背板产品线布局齐全，2020年市占率约25%。

同时，公司正加速光伏胶膜新增产能建设，2020年公司胶膜业务市占率约4%，在2022年新产能全部建成投产后，公司胶膜产能将达3.6万吨。

受益全球光伏行业装机快速增长，预期背板业务稳中有进，胶膜产能放量可期。

背板处于光伏组件最外层，起耐候、绝缘和保护作用。

受益于全球光伏装机量快速增长，预期公司主打产品传统KPf型背板出货将维持稳定，透明背板新产品放量将带来业绩增量。

光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片、并将其封装到光伏玻璃和背板之间，我们预测至2025年胶膜市场市场空间或达452亿元。

光伏胶膜市场高度集中，2020年龙头福斯特市占率约64%，处于绝对龙头地位，胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善，或有望缩小与龙头的成本差距。

预计公司凭借新产能持续放量，胶膜产销量将快速增长，有望在2022年实现7%-8%的市占率水平。

多元化开发平台助力非光伏业务成公司新增长点。

公司具备基于同心圆模式的研发创新优势，能以快速响应、低成本的技术研发，在下游光伏、锂电、通讯、3C等行业，同时开发多个不同功能和应用领域但单一市场空间较小的产品。

公司凭借高分子材料平台型企业的研发优势，有望在3C、锂电等非光伏领域复制光伏业务开发经验，推动业绩实现长期稳健增长。

2020年公司非光伏业务营业收入1.44亿元，仅占公司总营收比例6.6%，但非光伏业务盈利能力显著强于光伏业务，对非光伏应用的拓展是公司基于长期发展的重要战略布局，目前公司已有多个非光伏项目于2021年底达预定可使用状态，随着产能投放，公司非光伏业务已进入快速发展期。

盈利预测：预测公司21-23年营业收入30.07/43.39/55.94亿元，净利润1.77/3.43/4.55亿元，净利增速-8.60%/93.26%/32.56%，EPS分别为0.44/0.85/1.12元，对应PE分别为59.37/30.72/23.17。

首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品价格下跌。