民生证券-消费者服务行业周报：KEEP即将港股上市，全球最大线上健身平台以内容+社区构筑核心竞争力-220307

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KEEP：位处健身快发展赛道，闭环商业模式与丰富健身内容/社交标签相结合实现用户流量留存变现KEEP是国内线上运动健身平台龙头企业，月活跃用户、月订阅会员数量均远超同行。

在我国居民健康意识逐渐提高、年轻群体零碎时间运动的需求不断增大、政府鼓励全民健身的背景下，线上健身平台迎来发展新机遇。

根据灼识咨询报告，2021年中国线上健身人群渗透率达到45.5%，预计至2026年将达到57.4%；2021年中国线上健身市场达到3,701亿元人民币，预计2026年将增长至8,958亿元人民币，复合增速19.3%，线上健身市场增长空间大，未来行业龙头成长空间可期。

KEEP商业模式涵盖权健身生命周期，公司线上健身运动+智能健身设备+配套运动产品三条业务线相辅相成，线上健身内容为自有品牌带来流量，自有品牌也将流量引入线上健身内容，不同板块充分发挥协同作用，提高平台运行效率。

公司营收表现亮眼，自有品牌产销售占比高，公司2020年营收11.06亿元，同比增长66.9%；2021年前三季度营收11.59亿元，同比增长41.3%。

2021年1-9月，公司自有品牌产品/会员订购及线上付费内容/广告及其他服务收入分别为6.39/3.80/1.40亿元，占总营收比例55.1%/32.8%/12.1%，相较去年同期增长33.57%/52.46%/51.04%，会员订购及线上付费内容、广告服务费及其他为公司营收增量支柱。

内容+社区构筑公司核心竞争力，公司提供不断迭代更新的健身课程与训练规划服务，同时，公司将健身与社交标签相融合，鼓励用户分享健身经历，进一步丰富keep生态圈，keep也通过自身算法机制为用户进行“达人”及圈子推荐，延长用户留存时间，进一步增强用户黏性。

公司客群画像清晰，留存率极高。

2021年，公司平均月活跃用户达3436万人，其中74.1%的用户年龄在30岁及以下，核心客户平均第12个月留存率达49.3%。

在公司提供位置信息的月活跃用户中，平均约有52.2%来自国内一线、二线、新一线与新二线城市。

公司计划通过多元化的产品，将业务扩展至低线城市及其他年龄段，前瞻性战略有望激发公司新活力。

公司净利润尚未实现扭亏为盈，主要是公司加大在用户获取及品牌推广方面支出所致。

公司2020年、2021年前三季度公司毛利率分别为46.9%、42.6%，销售费用率为27.3%、70.6%，净利率为-178.5%、-212.0%，经调整后净利率为-9.58%、-60.05%。

公司处于早期运营阶段，为增加品牌知名度、稳固先发优势，公司近年来着力于用户获取及品牌推广，并于2021年在这一方向进一步发力，因此销售费用率在近年处于高位并于2021年大幅增加。

公司募集资金主要用于四大方向：1）产品创新研发及公司技术能力升级；2）健身内容开发以适应多样化的客户需求；3）品牌宣传与推广；4）一般企业用途及营运资金需要。

产品创新研发、技术能力升级。

健身内容开发有助于提升公司运作效率，为现有客户提供更优质服务推动留存率增高，而品牌宣传将助力公司覆盖更多用户群体。

本周观点政府工作报告强调多项发展要点，为在抗疫策略趋于精准化/动态化背景下逐步复苏的社服版块注入强心剂，我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐需求韧性极强，周期反转在望的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团；2).推荐发力线上直播补购的免税龙头中国中免；3).旅游《“十四五”规划》、服务业纾困政策为景区板块带来实质利好，推荐天目湖/宋城演艺，建议关注中青旅/复星旅文/峨眉山A/黄山旅游；4).餐饮茶饮受消费随天气回暖、旅游消费旺季、消费促进政策多重因素推动将向好发展，推荐海伦司，建议关注九毛九/奈雪的茶/海底捞/呷哺呷哺。

5).灵活就业保障政策完善，人力资源行业向规范化进发，建议关注发力数字化/平台化转型的人力资源服务龙头科锐国际。

6).国家多举措稳就业，职教板块或将成为一大驱动力，建议关注中公教育/传智教育/行动教育/中教控股。

风险提示宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目/新产品落地不及预期风险；食品安全风险；重大教学事故风险。