国泰君安-中电控股-0002.HK-燃料费高企导致业绩差于预期，下调评级至“收集”-220307

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2021年中电录得总营运盈利9,517百万港元，同比下降17.8%，分别低于彭博一致预期以及我们的预期15.5%和6.0%。

业绩差于预期主要是由于上升的煤炭及天然气价格导致澳洲及中国内地盈利贡献不及预期。

来自澳洲的多个非经项目进一步冲击了中电的利润，导致股东净利以更大幅度同比下跌25.9%至8,491百万港元。

尽管盈利下降，中电仍将2021年总股息维持在3.10港元每股的同比持平水平。

燃料成本上升影响中电各运营地区未来盈利。

煤炭及天然气价格预计将在可见的未来维持高位，尤其是考虑到目前俄对乌军事行动带来的潜在影响。

如果将来情况不允许充分提高电价，那么随着天然气在燃料组合中的比例不断按计划提高，加上储备账户余额预计在2022年底将下降超过70%，即便是香港的盈利在2023年以后也或将承压。

基于我们对燃料成本上涨的预期，我们分别下调2022-2023年盈利预测14.7%和14.4%至10,243百万港元和10,809百万港元；我们将预测拓展至2024年，盈利预测为11,164百万港元。

下调至“收集”，目标价80.00港元。

我们下调评级是考虑到燃料成本上升带来的影响。

但在全球能源转型加速背景下，大量投资机会将会出现，我们仍看好中电长期增长前景。

我们的目标价较我们用分类加总估值法得出的86.77港元每股估值有7.8%的折让。