中信证券-金属行业南美锂盐湖跟踪：新增产能释放缓慢，锂价指引出现分化-220307

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定价模式的差异导致2022年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明显低于中国市场，国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。

预计2022年南美盐湖锂供应增量约7万吨，对锂供需格局影响有限，相关企业将继续受益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。

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▍21Q4锂价加速上涨，南美盐湖提锂企业业绩大幅改善。

Albemarle、SQM、Livent和Allkem第四季度锂业务收入分别同比增长13%、231%、50%和149%，全年锂业务收入分别同比增长19%、58%、48%和131%。

除SQM外，其余企业21Q4销量出现同比下滑。

售价方面，Albemarle、SQM和Allkem第四季度锂产品售价分别同比提高18%、174%和229%。

SQM和Allkem由于长单销售占比更低，价格涨幅明显高于Albemarle和Livent。

▍长单销售占比下降，南美锂企业预计2022年售价显著上行。

在全球锂价大幅上涨且长短单销售价差显著的背景下，南美各盐湖企业对2022年的定价策略进行调整，增加现货市场销售占比，减少固定价格的长期合约。

受此影响，各企业预计2022年锂产品售价将大幅抬升，Allkem预计2022年上半年碳酸锂售价将涨至2.5万美元/吨。

长单占比较高的Albemarle和Livent计划上调售价约50%。

▍预计2022年南美盐湖新增锂供应约7万吨，同比增长40%。

2022-2023年南美盐湖锂企业计划新增产能接近20万吨，但受产能爬坡缓慢以及疫情造成的建设延期等因素影响，预计2022年有效新增供应仅约7万吨。

2021年南美盐湖资源进入新一轮的开发周期，包括力拓、紫金矿业、Eramet等传统矿业巨头入局盐湖资源开发。

结合项目建设周期，我们预计产能释放的高峰期将在2023年下半年至2024年出现，2022年新增供应有限，对锂供需格局影响可控。

▍海外市场锂价上涨风险整体可控，国内锂价或出现高位回落。

尽管2022年南美锂企业价格指引显著上行，但2.5万美元/吨的价格目标与当前中国市场锂现货价格差距仍然较大，尤其是长单销售占比较高的Albemarle和Livent价格指引偏低。

这表明2022年全球不同地区锂产品价差将延续，海外企业由于长单采购占比较高，锂原材料成本上涨有限。

2021年中国碳酸锂进口量同比增长62%至8.1万吨，碳酸锂进口量的大幅增加以及进口价格持续偏低或将对2022年中国市场锂价形成压制，国内锂价可能在二季度出现高位回落。

▍风险因素：产能扩张进度不及预期的风险；相关企业海外经营的社区和汇率风险；锂价下跌的风险。

▍投资策略：定价模式的差异导致2022年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明显低于中国市场，国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。

预计2022年南美盐湖锂供应增量约7万吨，对锂供需格局影响有限，相关企业将继续受益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。

推荐赣锋锂业和蓝晓科技，建议关注西藏珠峰、天齐锂业和紫金矿业。