华西证券-纺织服装行业周报：淘宝四季度GMV个位数增长，服装低于平均值-220307

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报告摘要:本周我们发布锦泓集团深度报告，短期来看，（1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；（2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。

中长期来看，（1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；（2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间。

我们预计2021-2023年归母净利分别为2.20/3.50/4.27亿元，给予“买入”评级。

目前时点，我们重点推荐4条主线：（1）看好上半年业绩持续性，业绩有望持续超预期标的，推荐百隆东方：中短期来看，一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。

长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。

此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。

（2）低估值、业绩弹性大标的，受益标的有锦泓集团。

（3）定位高端赛道、具备外延扩张空间的标的，推荐报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。

（4）高景气度赛道标的，推荐牧高笛：1）外销订单充足，未来有望稳健增长；2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。

中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+。

行情回顾：跑赢上证综指1.40PCT本周，上证综指下跌0.11%，创业板指下跌3.75%，SW纺织服装板块上涨1.29%，跑赢上证综指1.40PCT、跑赢创业板指5.04PCT其中SW纺织制造上涨0.72%，SW服装家纺上涨1.56%。

目前SW纺织服装行业PE为15.26。

本周，母婴儿童表现最好，涨幅为4.19%；户外及运动表现最差，跌幅为6.09%。

行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌0.5%截至3月4日，中国棉花328指数为22700元/吨，本周下跌0.5%，中国进口棉价格指数（1%关税）为21211元/吨，本周上涨0.01%。

截至3月3日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20909元/吨，本周下跌2.37%。

整体来看，本周内外棉价差为1489元/吨，较上周末缩小118元/吨。

截至2月28日，新疆籽棉价格为4.42元/斤、价格较上周持平。

行业新闻Adidas:完成Reebok出售，开展15亿欧元股票回购将收益返还股东；Fanatics：再融资15亿美元、估值达270亿美元。

风险提示疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。