兴业证券-信义光能-0968.HK-业绩稳健增长，产能扩张计划饱满-220306

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投资要点全年业绩稳健增长。

2021年，公司实现收入160.65亿港元，同比增长30.4%；其中，太阳能玻璃业务收入130.19亿港元，同比增长30.3%，主要由于新产能带动销售量增长、高附加值产品销售占比提升，以及汇率影响；分部毛利率同比下降至41.1%（2020年为49.0%），主要是由于平均售价下降、核心原材料及能源成本上升的影响。

太阳能发电场业务收入29.74亿港元，同比增长28.0%，主要是由于2020年及2021年新增并网项目于年内的发电贡献；分部毛利率稳定于73.1%（2020年为72.5%）。

公司实现归母净利润49.24亿港元，同比增长8.0%。

太阳能光伏玻璃业务按计划拓张。

截止2021年底，公司新增了四条日熔化量为1000吨的太阳能玻璃生产线，总日熔量于达到13800吨，对比2020年底增长40.8%。

公司通过积极扩产、丰富产品结构，加强成本管控及持续提升生产效率，有效应对2021年原材料及能源成本大幅上升、行业供求波动带来的挑战。

光伏玻璃产能扩张计划饱满，稳固行业领先地位。

虽然行业竞争日趋激烈，但公司的规模优势、成本控制能力和营运效率将进一步增强整体竞争实力。

在全球碳达峰、碳中和的背景下，随着光伏装机量的不断增加，以及双层玻璃和双面组件渗透率的提高，全球对薄片玻璃和大尺寸玻璃的需求将不断增加。

2022年，公司计划在江苏和安徽投产8条共计8000吨/日的超白光伏原片玻璃生产线，其中，上半年预计投产3条，下半年预计投产5条。

同时，公司正在安徽和云南筹建10400吨/日的相关产线。

全年太阳能发电场业务实现新增并网规模440MW，2022年装机目标为720MW。

2021年，多晶硅价格大幅上涨带动组件价格于年内录得显著增长，叠加土地供应及并网等多项因素影响，公司自建的太阳能发电场项目的开发建设有所放缓，全年新增自建项目核准并网规模440MW；累计装机规模达到4073MW，其中，3844MW为大型地面集中式项目，229MW为分布式项目。

2022年，公司有意继续提升太阳能发电场项目规模，装机目标为720MW。

截止2021年底，由信义光能持有、在建及待建，可供信义能源于未来考虑收购的项目核准容量超过2GW，其中超过84%为平价项目。

公司财务状况稳健，有利于支持公司未来扩张计划。

截止2021年底，公司持有现金及现金等价物74.6亿港元（2020年底为92.9亿元），净负债率达到1.5%。

公司建议派发末期股息每股0.11港元，全年股息0.27港元，同比增长5.9%。

我们的观点：信义光能（00968.HK）背靠母公司信义玻璃（00868.HK），经历多轮周期后依然稳固行业领先地位，较同行业其他企业的竞争优势明显。

根据行业及公司最新情况，我们预计公司2022-2024财年营收分别为190.26、255.53和339.22亿港元，归母净利润分别为56.40、65.76和75.85亿港元。

维持"买入"评级，将目标价调至14.17港元，对应2022年太阳能光伏玻璃业务20倍PE和太阳能发电场业务30倍PE。

风险提示：光伏电站补贴政策调整超出市场预期；光伏玻璃价格下降超出预期；光伏装机增长不及预期。