光大证券-康华生物-300841-2021年中报点评：人二倍体狂苗持续高增长，二车间投产将解除产能瓶颈-210803

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事件：公司发布2021年中报，实现营业收入5.60亿元，同比+23.19%；归母净利润2.52亿元，同比+38.03%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+33.58%；经营性净现金流-0.19亿元，同比-114.01%；EPS3.88元。

业绩符合市场预期。

点评：人二倍体狂苗持续高增长，物料储备和结算款项拖累当期现金流：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为2.37/3.23亿元，同比+50.96%/8.54%；归母净利润1.00/1.52亿元，同比+54.91%/28.73%；扣非归母净利润0.99/1.44亿元，同比+53.62%/22.59%。

上半年收入利润实现良好增长，估计主要是人二倍体狂苗销量增加、销售价格提升所致；Q2同比增速下降主要是上年同期基数的影响，环比来看公司业绩逐季提升趋势明显，预计下半年随着新车间投产，人二倍体狂苗销售额将进一步提升。

2021H1经营性净现金流大幅下降的原因主要是加大物料储备，支付结算款项增加所致。

扩产计划进展顺利，产能瓶颈持续解决：病毒性疫苗二车间于2021年6月初正式投产，预计下半年将显著提升人二倍体狂苗的供应量。

细菌性疫苗车间用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液，目前处于工艺验证阶段；公司“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020年4月正式开工，目前研发中心主体已完工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶段。

加强研发投入，持续丰富产品线：2021H1，公司研发投入3,443.05万元，同比增长67.41%，占营业收入的比重达到6.14%。

公司坚持自主研发与合作研发相结合，公司部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构、企业合作。

目前共有10项研发项目推进中，预计2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年归母净利润为6.22/8.99/13.16亿元，同比+52.35%/44.67%/46.32%，由于公积金转增股本导致总股本变动，对应EPS调整为6.91/9.99/14.62元，现价对应PE为31/22/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。