西南证券-电子行业周报：从全球半导体资本开支展望景气趋势、节奏和结构-220306

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投资事件点评：随着全球半导体厂商年度业绩披露落下帷幕，各厂商对2022年资本开支的指引全景亦浮出水面，由于各厂商资本开支预算隐含了下游客户和市场的来年需求预估，以及未来3年的战略布局，本周我们重点分析2022年全球半导体资本开支指引，展望2022年全球电子和半导体产业景气趋势、节奏和结构变化。

预计2022年全球电子和半导体景气将边际下行，但或许幅度有限，尤其是IDM厂商。

全球半导体景气和当年资本开支的变化方向和幅度基本保持一致。

自2003年至今18年中，代表景气度的全球半导体销售额和全球半导体资本开支同比增速的变化仅在2012、2016年出现小幅背离，根据icinsights的预测，2022年全球半导体资本开支增速从2021年36.1%下滑至23.7%，据此我们预计2022年全球半导体销售额增速从25%下滑至15%附近。

另外，我们亦统计了全球重要厂商资本开支明细，全球主要代工厂资本开支增速将从56%下滑至44%，IDM资本开支则从79%仅下滑4个百分点至75%。

由此可见，全球半导体头部厂商的销售景气度下滑幅度将很有限，尤其是头部IDM厂商。

全球电子和半导体景气预计将在2022Q3后走出衰退期，2022Q4进入萧条期和复苏前期。

本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。

从海外重要半导体厂商营收增速可见，随着全球疫情影响减弱，产业从3Q21开始进入衰退期，考虑到高基数的影响，产业预计在22Q3附近走出衰退期，届时行业新增产能将陆续释放，5G、HPC、XR、汽车电子将是消化产能、拉动下轮需求的主力。

最后，从A股当前估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE估值分位点已下降至15%附近，PB估值分位点下降至68%附近，我们预计A股电子板块的表现未来将和全球景气趋势、节奏和结构一致。

风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。