中信证券-锦浪科技-300763-2021年中报点评：盈利能力短期承压，不改业绩持续高增-210803

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公司2021H1净利润同比+101.26%至2.38亿元，业绩基本符合预期。

随着全球光伏和储能需求快速放量，公司市场份额有望稳步提升，推动盈利持续增长。

预计公司2021-23年EPS分别为2.27/3.70/5.19元，现价对应PE为128/78/56倍，给予目标价296.00元，维持“增持”评级。

Q2业绩略低于预期，户用光伏拉动国内业务占比提升。

公司2021H1实现营业收入14.54亿元（+99.80%YoY），归母净利润2.38亿元（+101.26%YoY）；其中Q2实现营业收入8.37亿元（+87.67%YoY，+35.66%QoQ），归母净利润1.32亿元（+120%YoY，+24.53%QoQ）。

公司2021H1国内业务收入占比同比提升9.5pcts至44.8%，主要受国内户用光伏装机需求快速放量带动。

2021H1公司经营活动现金流净额为2.47亿元（+61.44%YoY），回款能力保持稳健。

逆变器业务快速放量，盈利能力短期承压。

20221H1，公司逆变器产销量分别为达36.14/33.83万台（+72%/+85%YoY），随着定增募投的77万台逆变器（含10万台储能逆变器）项目将于下半年逐步投产，公司有望克服产能瓶颈，释放增长潜力；逆变器收入达13.61亿元（+96.6%YoY），其中光伏并网逆变器业务收入12.95亿元（+89.48%YoY），储能逆变器业务收入0.66亿元（+642.26%YoY），对应逆变器毛利率27.42%（-9.01pctsYoY）。

报告期内公司业务毛利率下滑主要受会计准则变动影响、产品价格涨价未完全抵消原材料成本上涨以及定价较高的海外销售占比下降所致。

全球份额稳步提升，储能有望成为长期重要增量。

公司作为分布式光伏领域逆变器的优质龙头，在国内户用光伏逆变器市占率近40%。

我们预计2021年国内户用光伏装机将达15-20GW，公司出货量有望达6-7GW；预计国内工商业分布式装机约10GW，公司出货量有望达2-3GW；海外分布式市场快速增长，公司出口规模持续增长，预计全年有望达6GW+，综合来看公司2021年逆变器出货量有望达16GW左右，全球份额料将进一步增至约10%。

此外，在海外储能市场持续爆发式增长的带动下，公司储能逆变器订单储备饱满，有望贡献重要业绩增量，扩大长期增长空间。

风险因素：光伏装机增长不及预期，市场开拓不及预期，原材料价格持续上涨。

投资建议：基于屋顶分布式光伏及储能市场增长有望超预期，上调公司2021-23年归母净利润预测至5.6/9.2/12.8亿元（原预测值为5.6/8.6/11.9亿元），对应EPS预测分别为2.27/3.70/5.19元，现价对应PE为128/78/56倍，考虑光伏和储能行业巨大增长空间以及公司份额提升潜力，给予公司2022年80倍PE，提高目标价至296.00元（原为207.45元），维持“增持”评级。