天风证券-可转债市场周报：转债估值或持续承压，密切关注两会期间权益方向-220306

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未来策略展望权益市场仅小盘风格占优，后2交易日转债估值再度压缩，本轮估值周期高点或已经过。

3月2日-3月4日依然是高平价标的估值更多压缩，而低平价标的估值维持相对高位，期间10Y国债利率略降0.5bp，在两会前资金面预期并未明显收紧的背景下，转债估值的压缩或再次反映情绪收紧或资金运动。

政府工作报告提出5.5%的国内生产总值目标，复苏预期或引导利率继续上行，我们认为后续平价70/100/130转债估值回落的空间大致为6.0/2.0/1.5个百分点。

情绪方面，近期市场成交额、换手率处于相对高位，而个券炒作现象时有发生。

炒作情绪的升温或意味着主流赛道熄火，在场资金依然较多，但可做方向存在不确定性，尤其是两会时间节点可能放大博弈情绪。

资金方面，2022年2月交易所转债持有与交易结构数据出炉。

从沪深交易所合并数据看，2月转债持有市值环比回落较大的投资者类型分别为基金专户、社保、企业年金和保险；年金和保险分别为转债第三、第五大投资者，其持有规模的较大回落或能解释2月份转债市场的估值压缩与调整。

在经济复苏与利率趋紧的背景下，转债市场或面临权益侧有支撑和估值持续压缩的组合，整体表现可能为震荡趋平。

2021年2月，天风转债基本面组合上涨0.98%，同期中证转债指数下跌0.71%，总体来看组合超额上涨的原因为个券α逻辑，有业绩释放支撑或估值相对便宜的标的在当月更占优。

2022年3月，基本面组合为：华翔（15%）、鲁泰（5%）、白电（10%）、祥鑫（10%）、特纸（10%）、长汽（10%）、福能（5%）、晶科（10%）、九洲2（10%）、兴业（15%）。

择券方面，考虑几个层面：1）两会期间，权益风格或有利于中小盘。

2021年高景气行业的调整一定程度由于资金面再平衡，成长赛道自身具备的周期性也需警惕。

总体来看资金面和情绪面导致的阶段性调整未改变新能源、电子等板块中长期供求格局。

行业龙头强调性价比，关注度低标的更重视逻辑验证与业绩持续性。

2）密切关注稳经济政策的持续性。

稳经济相关的基建、地产、金融等行业增长的持续性有待验证，此前一轮行情的主要驱动逻辑或为2021年高景气行业资金集中度下降后回流、权益避险情绪的综合结果。

考虑到2022年经济增长目标相对强劲，建议对稳经济相关概念留有信心，立足于正股的历史估值水平。

3）寻找困境反转的机会。

从2022年年初以来市场表现看，行情的集中度相比2021年明显下降，稳经济、高景气行业目前均难形成主线级别行情，2022年机会或更趋于分散。

此前市场讨论的“困境反转”逻辑部分依然成立，例如缺芯情况缓解使下游新能源车等行业供应链更稳定等。

建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、祥鑫、福能、晶科、九洲2、兴业等相关标的。

风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期。