安信证券-固定收益主题报告2022年《政府工作报告》解读：稳增长“几家抬”，政策托底但不刺激-220306

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■首先，从总量层面来看，2022年《政府工作报告》将稳增长置于调结构和推改革之前，把稳增长放在更加突出的位置。

报告指出？面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。

？经济目标？增长5.5%左右？处在市场预期区间上限，一方面报告提及？主要考虑稳就业保民生防风险的需要？。

另一方面，预期目标5.5%较过去两年平均经济增速5.1%高0.4个百分点，也反映了政策稳增长的决心。

■财政支出增速料将回升。

当前货币政策发力点向？宽信用？偏倚，社融增速料继续回升但上行有顶；宽货币大概率延续。

财政政策目标设定略低于市场预期，下调赤字率0.4个点至2.8%，专项债额度维持在3.65万亿。

2022年一般预算和政府性基金预算总支出规模在40.6万亿，但考虑到2019-2021年政府性基金实际支出平均较预算数低9.4%，假设2022年政府性基金实际支出继续较预算数低9.4%，则一般预算和政府性基金预算总支出增速预计升至8%附近。

减税降费和基建预计是财政政策两大重点。

货币政策方面，报告提出？发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。

扩大新增贷款规模。

？当前稳增长发力点向？宽信用？偏倚，社融增速料继续回升，但报告继续提及控制宏观杠杆率，宽信用有度意味着社融增速预计上行有顶。

货币政策要继续？降成本？和？保持流动性合理充裕？，宽货币大概率延续。

■除了总量政策之外，基建、消费、房地产和制造业等行业政策也值得关注。

（1）基建方面，基建是稳增长重要抓手，但基建大概率前置发力，回升持续性还有待观察。

项目端受到优质项目供给约束，财政支出规模上升或将拉动基建投资6-7%。

（2）房地产方面，房地产？因城施策？的政策放松料将延续，但？房住不炒？基调不变，地产放松存有边界。

（3）消费方面，政策推动消费持续恢复，但收入预期和就业前景影响下消费恢复可能偏慢，同时需关注动态清零政策可能的调整。

（4）制造业方面，政策将进一步推动制造业减负降费和支持制造业中长期贷款增长。

■总的来说，2022年《政府工作报告》把稳增长放在更加突出的位置，经济目标设定在5.5%，也传递了政策稳增长的决心。

财政支出增速预计回升；当前货币政策发力点向？宽信用？偏倚，社融增速料继续上行但上行有顶，宽货币大概率延续。

基建、消费、房地产和制造业等行业政策也值得关注。

基建增速料将有所回升，但基建大概率前置发力，回升持续性还有待观察；房地产？因城施策？的政策放松料将延续，但地产放松存有边界；政策推动消费持续恢复，但消费恢复可能偏慢，同时需关注动态清零政策可能的调整；制造业领域将进一步减负降费和支持中长期贷款增长。

■风险提示：疫情发展超预期、海外政策及金融市场波动超预期等。