中银国际-得邦照明-603303-通用照明海外龙头，发力车载业务转型-220306

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随着LED渗透率不断增加，通用行业持续出清，公司向高毛利、大市场空间的子业务拓展，车载业务迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道；疫情下替代转移效应持续放大，中国制造在全球出口中份额增加；公司以海外市场为主双端开拓，大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线，打造自身核心竞争力，看好公司未来发展，首次覆盖，给予增持评级。

支撑评级的要点LED行业迎来转型期，车载业务步入黄金国产赛道。

近年来通用照明公司向着高毛利、大市场空间的子业务如商用照明、汽车照明等进行，同时头部企业抗风险能力、盈利能力更强，有望获得更多市场份额。

随着汽车架构的变更，厂商将目光投向国内优质厂商，车载控制器步入国产黄金赛道。

面对替代效应，优质供应商也将有更多机遇抢占市场先机。

品牌力领先，发力车载业务打造核心竞争力。

得邦照明品牌力领先，产品涵盖LED灯具和光源、智能照明、车载照明、车载控制器等品类，主要定位于专业照明解决方案服务商，致力成为中国车载业务领域的一流企业。

研发投入保持稳健，双端开拓海内外市场。

研发费用率2021H1为2.32%，持续布局智慧照明、车载业务。

2020年疫情下替代转移效应持续放大，公司海外营收为31.37亿元，同比增长8.89%，占比69.59%，并与昕诺飞、松下等众多知名的国际领军照明企业建立了长期稳定的合作关系，未来持续优化海外营收结构。

盈利预测和估值预计公司2021/2022/2023年营收分别为52/62/75亿元，净利润为3.5/5.1/7.7亿元，对应EPS0.7/1.0/1.6元/股，当前股价对应2021E~2023E市盈率21/15/10倍。

考虑到得邦照明作为行业出海龙头公司，通用照明行业持续出清的情况下，迎来发展良机，首次覆盖，给予增持评级。

评级面临的主要风险疫情扩散风险；上游原材料涨价风险；市场竞争风险。