国盛证券-微博-9898.HK-行业短期波动，控制获客成本-220306

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2021Q4收入符合预期，广告逆势增长。

微博2021Q4营收为6.16亿美元、同比增长20%，按去年同期汇率同比增长16%。

其中，广告营收5.5亿美元、同比增长21%。

增值服务0.65亿美元，同比增长9%。

2021年全年微博总营收达到22.6亿美元、同比增长34%，其中广告营收19.8亿美元、同比增长33%。

2021Q4毛利率为79%，去年同期为83.4%。

销售、研发以及行政费用同比增长25%至3.05亿美元，主要由于广告成本上升以及人员成本增长等。

Non-GAAP营业利润率36%、上年同期为40%，non-GAAP归母净利率32%、上年同期为41%。

2021年全年Non-GAAP净利润为7.2亿美元，净利润率为32%、同比持平。

聚焦用户频次，控制获客成本。

2021年12月微博MAU达5.73亿，同比增加5200万、环比持平，其中约95%为移动端用户。

DAU达2.49亿，同比增加2500万、环比增加100万。

在获客方面，微博今年将控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。

1）渠道获客维度，重点提升渠道获客用户的ROI，将获客成本保持在合理区间。

2）平台核心竞争力维度，将继续加强热点和社交的产品运营投入，保障微博热点和IP讨论供给。

3）对超话社区进行产品升级，增加微博虚拟社区的类型覆盖。

微博独特的客户结构、广告模式与产品组合，推动广告业务逆势增长。

2021Q4微博非阿里广告收入为5.1亿美元、同比增长28%。

虽然行业面临逆风，但微博广告实现可观增长，动力来自于：1）客户结构方面，微博较为均衡，受监管影响较大的行业如教育和金融对微博的负面影响较小。

2）行业营销方面，重点行业如美妆个护、食品饮料、3C数码、汽车等依旧保持可观增速，重点开拓的奢侈品、鞋服等行业在Q4贡献较高增长。

3）广告模式和产品方面，微博品效广告模式以及独特的社交广告模式具备竞争优势，微博提供丰富的广告产品组合、且不断创新。

2022年行业不确定性尚存，利润端或有所承压。

收入端，今年以来微博核心广告行业如快消、数码、汽车、奢侈品目前投放增长态势较好，但直播电商和教培行业或产生一定负面影响。

我们预期微博Q1广告收入或实现中高单位数增长。

基于去年高基数及目前宏观经济和监管的不确定性，预计全年收入增速放缓。

利润端，我们预计毛利率或有所下滑，主要由于1）文化事业建设费今年开始停止减免。

2）预计微博今年在体育和游戏将进行较大内容投入。

3）微博计划今年针对微博小店进行产品升级，部分行业尝试做闭环交易，电商投入或将加大。

运营费用方面，微博将会更严格地控制渠道费用。

我们预计利润率或将有所下滑。

投资建议：我们预计微博2022-2024年收入分别为23.7/25.5/26.9亿美元，nonGAAP净利约6.4/7.2/8.0亿美元。

我们给予微博港股（9898.HK）目标价225港元、美股（WB.O）目标价29美元，对应9x2022eP/E，维持“增持”评级。

风险提示：广告主需求弱于预期，流量平台广告竞争超预期，互联网监管政策相关风险。