国金证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-Q4大会员稳步增长，广告业务成第二大收入-220304

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业绩简报3月3日，哔哩哔哩发布2021年Q4业绩，21Q4营收57.81亿元，同比增长51%，NON-GAAP归母净亏损为16.52亿元，净亏损率为28.6%，环比减少2.4pcts。

公司预计Q1营收在53-55亿元。

点评要点1:4Q21大会员数环比增长10%，关注22年OGV内容推动会员数量持续增长。

Q4公司大会员数量达2010万，同比增长38.6%，环比增长10.4%，我们认为主要由于Q4公司开启大会员五周年促销活动，吸引更多用户转化为大会员。

根据B站2022年片单，22年OGV投入或进一步加强，国创动画方面，预计有《仙王的日常生活3》、《三体》等热门国创，综艺方面将会推出综N代《90婚介所2》以及与河南卫视合作的《歌万里》。

我们认为优质的OGV内容有望推动会员稳步增长。

要点2：Q4广告收入成为第二大收入来源。

公司Q4广告收入15.88亿元，同比增长119.8%，环比增长35.5%，保持较高增速，推动Q4广告收入超越游戏收入成为公司第二大收入来源。

我们随着Up主商单的增加，强化整体B站广告渠道的价值，有望推动广告收入持续增长。

要点3：关注降本增效进程，目标2024年实现Non-GAAP盈亏平衡。

21Q4销售费用率为30.5%，同比减少0.9pcts，我们认为随着公司加强推广投放端的精细化管理，22年销售费用率有望进一步优化。

根据公司业绩会议，公司将持续提升货币化效率、控制运营费用，预计Non-GAAP亏损率从22年开始逐年缩小，目标24年实现Non-GAAP盈亏平衡。

投资建议预计22-23年公司用户稳步增长，推动广告、会员收入持续增长，但由于预计22年游戏业务仍受版号影响，23年仍处于费用优化过程，我们下调了22-23年Non-GAAP归母净利润40.79%/74.24%，预计2021/2022/2023年NON-GAAP净利润为-54.78/-59.40/-40.39亿元，预测2021/2022/2023年EPS分别为-17.7/-18.5/-14.6元，维持“买入”评级。

风险提示用户增长不及预期；UP主的流失风险；广告主需求不及预期；法律监管风险等；爆款游戏上线表现不及预期；版权诉讼风险。