国盛证券-化妆品医美行业专题研究：索塔医疗，“热玛吉”第一股-220306

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光电美容先驱，“热玛吉”第一股。

索塔医疗为全球领先的美容医疗器械公司，旗下热玛吉、素颜光、飞梭和威塑四大品牌可有效紧致、修复皮肤，塑造身体轮廓，截至2020年末已在全球50个国家/地区安装超13,800台基础仪器。

2020/2021Q3公司营业收入分别为2.52/2.18亿美元，同比增长30.27%/32.15%，毛利率达67.7%/71.4%，净利率达30.1%/33.3%。

通过设备+探头等消耗品绑定销售，为公司持续贡献营收，2020-2021Q3公司提供的消耗品营收贡献分别占比分别为68.25%/73.27%。

乘轻医美之风，深入亚太市场。

亚太市场轻医美之风盛行，为公司第一大市场，2021Q3营收占比达67.31%。

其中2020年中国轻医美用户规模达1520万人，过去5年CAGR达40.26%，预计2023年轻医美市场规模可达980亿元。

公司主打非侵入性皮肤治疗，高度贴合亚太市场需求，核心品牌热玛吉为第一大收入来源，2018-2020占总营收比重达63%/74%/84%。

实力产品构筑品牌壁垒，共赢模式储备增长动力。

1）品牌优势：20年打造射频治疗领域大品牌，多项行业第一奠定业内技术先驱地位，业务遍布全球50+国家/地区；2）产品优势：光电射频+超声吸脂技术丰富产品组合，协同应对各项美容需求。

公司拥有行业顶级研发团队，累计研发投入已达5000万美元，产品创新支撑力强劲；3）客户优势：上下游合作关系稳定，协同营销加速终端市场教育；4）扩张生态圈：加速新兴市场版图拓展与存量市场深耕挖掘，未来全球市场扩张规模可观。

费控能力领先，研发实力突出。

索塔医疗率先发起射频治疗概念，注重研发生产，加码产品创新，2021Q3研发费用率达5.67%，显著高出可比同业INMODE2.83pct，SKIN2.21pct。

公司商业模式成熟，运营效率领先，已成功构建全方位的上下游合作关系网，形成了产品推广与销售的有效渠道。

2021Q3公司销售费用率仅36.85%，费控能力处于行业领先地位。

风险提示：公司经营性风险；COVID-19疫情相关风险；政策监管风险。