光大证券-信义光能-0968.HK-2021年半年报点评：业绩维持高增长，2022年末日熔量有望突破2万吨-210803

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事件：公司发布2021年中期业绩公告，公司2021H1实现营业收入81.26亿港元，同比增长74.95%；实现归母净利润30.72亿港元，同比增长118.45%；拟派每股中期股息17.0港仙（2020年同期为8.5港仙）。

量价齐升致光伏玻璃收入维持高增，2021Q4光伏玻璃价格有望阶段性上涨。

价格端，2021年上半年，在光伏玻璃产能持续释放的情况下（根据公司披露，行业2020H2及2021H1新增光伏玻璃产能分别为3650吨/日及7930吨/日），下游对光伏玻璃的需求则在上游涨价、产业链价格传导不顺等因素的影响下相较2020Q4明显下降，供需形势缓解致光伏玻璃价格下行；根据PvInfoLink的统计数据，3.2mm光伏玻璃报价从3月份40元/m2的高位下降至6月底的23元/m2；但综合来看上半年的光伏玻璃平均价格仍高于2020年同期。

销量端，受益于公司产能的持续扩张（公司两条1000吨/日产能已于2021H1投运，带动公司总产能在2021H1末达11800吨/日），叠加双玻需求的增加，2021H1公司光伏玻璃销售量较去年同期有所增长。

和2020H1相比，光伏玻璃量价齐升带动公司光伏玻璃销售营业收入同比增长89.2%至65.97亿港元。

此外，虽然当前光伏玻璃价格维持在20元/m2左右的相对低位，但是产业链上游（硅料、硅片）价格步入下行通道对2021Q4的光伏装机量和光伏玻璃需求起到有力支撑，单季度的供需形势紧张有望推动光伏玻璃价格阶段性上涨。

我们看好2021年全年公司光伏玻璃销售均价较2020年相比有所提升，叠加产能投放带来的销量提升，公司2021年业绩高增速有望维持。

稳步扩产保持龙头地位，规模&成本控制保障盈利能力维持。

公司20年新投产两条光伏玻璃产线（日熔量均为1000吨），20年底总日熔量达9800吨；21/22年分别计划新增4/8条日熔量为1000吨的生产线，21/22年日熔量规模将达到1.38/2.18万吨，同比增长41%/58%，产能规模优势将继续保持；同时，公司自有原材料超白硅砂矿已于2020年底在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。

公司领先行业的规模优势和成本控制优势将保障未来光伏玻璃价格步入下行区间后公司盈利能力的维持。

维持“买入”评级：根据公司产能规划，我们上调22/23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为60.58/70.84/85.08亿港元（维持/上调7%/上调17%），当前股价对应22年PE为20倍。

公司作为光伏玻璃行业龙头业绩增长确定性强，产能优势和成本优势也将进一步保障公司的盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；光伏玻璃价格降幅超出预期；原材料和能源价格波动风险等。