华安证券-以岭药业-002603-独创“络病证治”体系，创新中药前景广阔-220304

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ble_Summary]？中药政策利好不断，市场规模巨大自2016年以来，我国针对中药每年都在出台相关利好政策，包括推动上游药材规范、中医中药人才建设、医联体强化、新药申报审批减免/加速等。

同时整个中药行业综合营收及利润也在逐年增长，2011-2020营收和利润CAGR均为16%。

从细分领域来看，中药包括中成药、中药材、中药饮片、中药注射剂、中药配方颗粒等，其中中成药作为我国中药市场中的第一大品类，预计2025年市场规模可到达7879.3亿元。

？三大业务板块构建核心产品群，业绩增长和新药续航并存公司积极布局多产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展的格局。

专利中药部分有13个专利新药，覆盖心脑血管、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经等重大疾病领域。

（1）心脑血管领域3大创新中药通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊均纳入甲类医保和基药目录，贡献公司一半左右业绩，借助良好的品牌知名度和营销优化，预计2021-2023CAGR超过20%。

（2）呼吸系统类药物包括连花清瘟胶囊和连花清咳片等，在院内院外中药感冒药市场份额中均处于前列，并且连花清瘟产品2020年销售超过40亿元，成为疫情治疗的大单品，极大的提升了公司的品牌力，预计2021-2023CAGR超过15%。

（3）多个其他专利中药及化生药物持续临床开发，现有业绩叠加新药上市将带来更长续航能力。

（4）疫情相关及大健康等产业寻求海外市场，为公司业绩提供额外增速。

？“络病证治”理论体系打造科研核心竞争壁垒系统构建的络病理论体系分为络病学、脉络学、气络学三个部分，是三维立体的网络系统，从时间、空间、功能一致性的角度来进行探讨和研究。

同时，公司遵循中医学科规律，将“理论+临床+新药”有机结合，全面打造组分中药、复方中药、单体中药相结合的新药研发体系。

在院士的带领下，公司研发投入和研发人员数量逐年递增，并以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才作为研发骨干，坚持科技创新促进企业发展。

后续有众多创新中药、创新化生药等进入临床和获批上市，前景可期。

？投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为102.45亿元，122.70亿元，147.17亿元，分别同比增长16.66%、19.77%、19.94%，归母净利润分别为13.42亿元、16.12亿元、19.53亿元，同比增长10.12%、20.13%、21.16%，对应的PE为32.73X/27.25X/22.49X，我们看好公司现有心脑血管中药、呼吸系统中药、其他中药、化生药物及健康产业领域产品借助良好的品牌力、临床疗效所带来的放量能力。

同时也看好公司以“络病证治”理论体系打造的科研壁垒。

公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。

我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。

风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。