开源证券-晶丰明源-688368-公司深度报告：享景气周期之利，铸精进研发之基-220306

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业绩呈现高速增长，产品结构持续优化受益于销售数量同比增长14.76%，叠加产品均价大幅提升，2021年公司营业收入为23.02亿元、同比增长108.75%。

如2021年报所述，倘若剔除股份支付影响，2021年公司归母净利润为8.18亿元、同比增长452.17%。

考虑到公司正处于研发团队大幅扩张期和股权激励持续强化期，叠加股价调整幅度较大，我们预计2022年研发费用为4.96亿元、大幅高于2021年2.99亿元的研发费用，下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.95/5.73/9.16亿元（2022-2023年原值分别为11.34/10.09亿元），EPS为6.37/9.24/14.76元，当前股价对应PE为36.1/24.9/15.6倍，维持“买入”评级。

“AC/DC+DC/DC”铸就业绩增长第二曲线对于AC/DC电源芯片，2022年公司将推动家电AC/DC的研发和销售规模提升，并完成65W快充产品的研发和客户验证。

对于DC/DC电源芯片，2022年公司多项控制器产品目标为顺利完成客户端验证并取得客户订单。

同时，我们注意到2020年高性能DC-DC电源管理芯片和智能高效快充项目的拟投资额均为3000万元，而2021年分别大幅提升至2.5亿元和1.2亿元，这体现出公司对DC/DC和AC/DC产品线的高度重视。

定增草案落地，外延并购即将再下一城2022年2月25日公司发布定增草案，决定凌鸥创芯95.75%股权的交易价格为61313.71万元。

对于定增价格，公司确定本次股份发行价格为217.80元/股。

对于业绩承诺，2022-2024年扣非净利润分别为5000万元、8000万元及8500万元。

凌鸥创芯是一家专注于电机控制MCU的芯片设计公司，其产品广泛应用于电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制四大市场。

借助凌欧创芯的技术积累，晶丰明源可将已有的电机驱动应用于更多样的应用场景。

风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。