国元证券-国退，民进：2022年政府工作报告印象-220305

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报告要点：政府工作报告提出2022年GDP目标增速5.5%，在市场预期的上限。

从最近十年的历史经验来看，即使没有经受外生且未预期的冲击，只要经济进入一轮短周期意义下的下降阶段，增速水平就有可能不达目标（如2014年、2019年）。

但其实有信号意义的是：历史上极少会出现经济目标增速高于公布目标时经济实际增速的情况，除了今年之外，有同样情况的只有2000年和2009年，那两年的经济增长都明显加速，且完成了当年的目标任务。

这至少能够看到，今年的经济增长压力是很大的，这应该是最近十年以来，经济增长目标最靠近舞台中心的一年。

财政发力的确是一个重要的增长支撑点，如果今年的财政支出增加2万亿的话，那财政支出的增长应该会回到接近2020年的水平。

但这一次，支出的来源并不来自于政府加杠杆：1）历史上基建加速的必要条件是赤字率上升，但今年赤字率的目标比去年及前年反而还降低了；2）地方专项债的安排仅仅36500亿元，这个数字和去年持平，这意味着地方专项债的增长速度会从目前的29%左右回落到22%左右。

多举措增强经济内生增长动能，推动产业链绿色发展：1）推动消费持续恢复：多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力；推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式；继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；2）扶持受疫情影响严重的行业：要推动降低企业生产经营成本，包括对餐饮、住宿、旅游等受疫情影响重的行业予以帮扶政策倾斜；3）部署“双碳”工作：推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型；将能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。

就政府的角度，今年可能是更加国退民进的一年：1）按照政府工作报告的说法，财政支出的来源会比往年更依赖于国有资本经营这本账以及预算稳定调节基金；2）减税降费的力度依然不减，今年这个目标约2.5万亿，近五年来，减税降费的力度增加了近五倍；3）在报告中，关于降低企业成本的笔墨尤多，其分别强调了要通过引导大型平台企业降低收费、清理转供电环节不合理加价等手段推动利润向中小企业及下游企业转移。

当然，在此稳增长的过程中，政府给通胀的隐患留足了安全垫，3%的CPI目标一如既往地继续大幅高于实际CPI增长，即使CPI短时回升，其实也不太会影响政策的目标排序。

那么，最可能的情况是：今年的经济基本面会逐步变稳，且有所加快，当然，唯一的不确定性是：基建的力量可能没有那么大，经济抬升的斜率不够，导致经济未达成5.5%这个目标，毕竟工作报告对地产的措辞没有变。

这是一个基准情形，从短时的资本市场来说，都是在朝这个方向交易的，毋庸置疑的是：这个情形一旦实现，会利空于利率债，但如果海外定价的商品增长速度继续收敛的话，企业业绩的增长速度也会掉下来，这导致经济企稳这个事情对股票指数的提振是相对有限的。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。