中信证券-军工行业点评：成长未变，企稳蓄势-220306

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目前军工行业整体估值已回落至过去5年接近30%分位数，统计核心军工企业2021年业绩预告或快报，整体净利润增速区间为45.3%-54.4%，其中上游增速中枢为60.4%，中下游增速中枢为15.6%，成长未变。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，多数核心上游标的22年估值仅30-35倍，而今明两年增速预计维持在45%左右，虽然行业短期的反弹空间仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但是在整体趋稳后已经具备配置价值。

▍走势渐企稳，估值已回落至33%分位数。

年初至今军工板块出现了大幅调整，截至2月25日中信军工指数年内下跌15%，全行业跌幅第一。

但自2月开始，板块走势已逐渐趋稳，本月（截至25日）中信军工指数上涨4.16%，同期沪深300指数上涨0.21%。

目前中信军工板块PE-TTM调整至67.46，达到过去5年33.39%分位数。

板块近期表现同2021年年初相似，2021年初军工板块同样出现大幅回调，前2个月指数下跌10.6%，全行业倒数第一，之后在业绩兑现下，板块热度逐渐回升，2021年全年军工股指数上涨12.6%。

▍已发布业绩预告军工企业整体21年净利润增速45%-54%，成长未变。

我们统计了69家核心军工企业数据，其中42家发布2021年业绩预告或快报，整体净利润增速区间为45.3%-54.4%。

其中上游36家净利润增速区间为53.8%-64.4%，中下游6家净利润增速区间为13.8%-17.4%。

核心军工企业已连续3年净利润同比增速20%+，21年增速拐点明显。

同时，前期中航沈飞、航发动力等主机厂及航发控制等分系统公司已公告预收账款大幅增加，且无论国企民企均在积极推进融资扩产，都验证了行业已有长期订单支撑，具备长期发展确定性。

▍国企改革加速推进，将成为后续催化剂。

2022年是“国企改革三年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保2021年年底前完成三年改革任务的70%以上、2022年“七一”前基本完成”。

2021年开始军工行业资产证券化运作趋于活跃，同时股权激励推进也明显提速。

2016年至今板块内上市公司推动的股权激励75次，其中2020年以来占一半以上。

各央企已进入改革快车道，有望提振板块情绪。

▍景气“新常态”，优先选择长赛道高景气领域。

在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量。

2022年军工行业景气度预计将向“十四五”的正常增速回归，进入增长“新常态”，推荐优先选择长赛道和高景气方向，建议优选航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链。

▍风险因素：军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略：“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，预计阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。

目前军工行业整体估值已回落至过去5年接近30%分位数，多数核心上游标的22年估值仅30-35倍，而今明两年增速预计维持在45%左右。

虽然行业短期的反弹空间预计仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但是在整体趋稳后已经具备配置价值。

相关标的包括：（1）航发产业链：推荐中航重机、图南股份，建议关注派克新材、航宇科技；（2）导弹：推荐菲力华，建议关注新雷能；（3）军工电子：推荐紫光国微、振华科技，建议关注中航光电；（4）军机：推荐爱乐达、中简科技，建议关注光威复材。