开源证券-固收专题：政府工作报告解读，2022年，2021年的镜像-220305

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GDP目标设定为5.5%左右符合发展要求2022年3月5日，政府工作报告发布，GDP目标定为5.5%左右。

尽管“十四五”规划和2035远景目标并未提出具体的GDP要求，但实际隐含了实现GDP翻一番的目标，按照该目标，当前经济增速需要在5.5%左右。

赤字率下调并非是财政偏紧。

2022年赤字率定为2.8%，较2021年3.2%下降0.4%，地方债政府专项债与2021年持平。

从支出增速指标看，2022年确实是积极财政政策。

2022年的“宽财政”不是通过传统的“赤字率+地方债”的方式，而是通过预算资金调节、特定机构上缴利润等方式实现，实际上使用的是近年来积累的可用资金，体现了跨周期调节的政策思路。

货币政策更可能是“宽信用+稳利率”对于2022年货币政策，我们认为政策组合可能是“宽信用+稳利率”。

我们在1月19日报告《理性分析央行发布会，警惕债市调整风险》中提出，刘国强副行长讲话的核心是宽信用，主要原因是对杠杆率的表述发生重大变化。

2022年政府工作报告对此进行了确认，“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”均指向“宽信用”。

房地产的变与不变——政策基调没有变化房地产政策基调没有变化，与2021年3月政府工作报告相比，段首均为“保障好群众住房需求”，均强调“房住不炒”、“稳地价、稳房价、稳预期”。

当前确实没有自上而下的整体性放松，但是，此次地产政策变化本就是自下而上，因城施策，全国“稳”的基调与地方“松”的基调并不矛盾。

2022年能够实现经济复苏2022年可能是2021年的镜像。

2021-2022年应当连起来看，即“跨周期调节”。

2021年低基数、外需好，政策重心更多的是长期的、结构性改革，对内需有一定的抑制，而2022年稳增长压力较大，我们可能会看到政策的转向，进而导致经济内需的复苏，以及股债方向的变化。

2022年GDP目标5.5%左右能够实现。

主要理由包括：第一，2022年积极财政政策“明紧实松”，财政支出计划增速较高，减税降费规模很大。

第二，2022年将实现“宽信用”，我们预期社融存量增速上行至11.5%左右。

第三，房地产因城施策，房贷利率下调、首付比例下调将促使销售提前回暖。

第四，收缩性政策纠偏，例如在新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制之外，提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性。

第五，2022年内需基数非常低，2021年内需两年同比仅为4%，低基数下内需本就有恢复动力。

风险提示：政策变化超预期。