平安证券-健友股份-603707-海外收入保持快速增长，制剂出口逻辑持续验证-210803

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事项：公司公布2021年半年度报告，实现收入17.51亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%；实现扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长32.92%。

公司业绩符合预期。

平安观点：公司业绩表现亮眼，费用率降低：2021H1公司实现收入17.51亿元（+25.47%），归母净利润5.56亿元（+36.00%），表现亮眼；其中Q2单季度实现收入8.68亿元（+31.22%），归母净利润2.83亿元（+38.49%），保持良好增长态势。

2021H1公司毛利率57.47%（-2.79pp），主要是由于制剂销售加速上涨（我们预计海外制剂业务毛利率仍低于整体毛利率）以及销售运输成本增加；净利率为31.66%（+2.51pp），得益于各项费用率的下降，其中销售费用率13.01%（-1.34pp），管理费用率2.56%（-1.83pp），研发费用率5.47%（-1.36pp），财务费用率-0.24%（-1.61pp）。

上半年公司经营性现金流为1.47亿元（+145.97%），主要是由于销售形成稳定回款以及收入大于采购。

制剂业务占比持续提升，毛利率预计持续提升：2021H1肝素原料药业务维持稳定，预计在7亿元左右，毛利率有所提升；国内低分子肝素制剂销售达1300万支，同比增长超3成，我们预计国内制剂收入约3.7亿元；制剂出口方面，美国子公司Meitheal收入超过7000万美金，增长超6成，肝素制剂全球销售超4000万支，同比增加约7成，预计制剂出口整体收入接近6亿元；CDMO业务收入同比增长100%。

则制剂业务合计收入约9.5亿元，占比54%，较2020全年进一步提升。

根据公司公告，2017-2019年公司制剂出口毛利率分别为-9.37%、31.56%、41.15%，而根据我们测算，2020年毛利率约为46%，制剂出口毛利率呈快速提升趋势。

制剂出口市场空间广阔，中美双报促进国内制剂放量：目前公司有近40个产品在美国、欧洲、南美上市，其中美国市场非肝素制剂领域有20多个批件，对应2020年美国市场销售约18亿美元，我们预计公司仍将保持。