天风证券-莱茵生物-002166-替糖行业隐形冠军，战略布局CBD打造第二增长极！-220305

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编者按：近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。

这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！深耕植物提取领域20余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业公司于2000年11月成立，主营天然植物提取业务，产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。

公司在植物提取行业深耕20余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。

2016-2020年营业收入复合年增长率为8.25%。

2021Q1-Q3，公司实现收入7.12亿元，同比增加60.56%，净利润为0.95亿元，同比增长43.89%，净利率为13.34%。

稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国FDA的GRAS认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。

2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入2.64亿元，同比增长66.4%，占植物提取业务收入比重61.7%。

2018年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有20.7亿元订单需求加速释放；同时公司于2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张。

建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利2021年10月，美国加州宣告CBD及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续CBD应用范围将陆续放开，美国相关市场2025年可达168亿美元。

当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于2021年10月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料5000吨，项目毛利率为50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约6000万美金。

未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。

盈利预测与投资建议：公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻，建立全美最大工业大麻提取工厂，有望充分享受CBD应用政策放开红利，预计公司21-23年营收为11.81/17.96/22.97亿元，同比增长50.73%/52.01%/27.94%，净利润为1.18/1.96/2.91亿元，同比增长37.02%/65.97%/48.66%；对应21-23年PE为40.92/24.65/16.58x，参考可比公司，给予23年28倍PE，对应目标价14.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险。