国盛证券-英科再生-688087-再生塑料领导者，加速成长铸辉煌-220305

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全产业链布局稀缺标的，业绩稳步增长。

公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一PS塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。

2017-2021年营收、扣非归母净利润CAGR分别达18.3%、40.5%（2021年按照业绩快报数据），ROE基本稳定在15%以上，业绩稳步增长。

渠道、技术、规模优势铸就高护城河。

公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖50多个国家，拥有400多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在1010-2610元/吨范围，成本优势约20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约40%。

横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。

公司将横向拓展PET、PE、PP、HDPE等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。

目前马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目正在调试，安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET将分别扩产至目标30万吨/年（目前约9.7万吨/年）、100万吨/年产能（5万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。

受益政策红利，行业大空间、高景气。

2020年全球塑料产量3.7亿吨，2010-2020年CAGR为3.2%，每年稳定增长。

目前全球可再生塑料回收率仅14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例≥25%、到2030年≥30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已有超过400家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业20%的产值，到2025年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过500万吨。

此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少30~64%碳排放，助力国家实现双碳战略。

投资建议。

公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳30~64%特性，未来发展值得期待。

预计2021-2023年归母净利润分别为2.4/3.3/4.6亿元，EPS分别为1.79/2.49/3.42元。

对应PE分别为39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等。