西部证券-微盟集团-2013.HK-跟踪点评：微盟大客化进展持续推进，不断完善海外业务框架-220304

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核心结论SaaS行业迎来政策红利，紧扣数字经济，促进商家数字化转型。

国家和地方政府从去年到今年先后发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》等政策，将企业的数字化转型摆放在重要位置，SaaS作为企业数字化的重要载体，在十四五期间将会充分享受政策带来的利好。

D2C是商家的诉求，坚定看好私域SaaS发展方向。

早期淘宝、京东带动了中国电商市场的高速发展，如今体量较大，相应增速开始放缓，平台抽佣以及获客成本不断攀升，商家一方面想要降低经营成本，另一方面想要直接对接消费者，与消费者建立联系，维系自身的流量池，因此越来越多的商家开始转向私域，通过私域小程序、社群、公众号、短视频的方式积累粉丝，完成活跃和复购，展现了中心化电商平台无法提供的沉淀模式。

微盟大客化进展持续推进，不断完善海外业务框架。

1）SaaS模式早期发展的主要攻克难点在于客户结构的问题，由于订阅的付费模式，导致公司的业绩增长与客户类型紧紧绑定，大客户的生命周期更长，可以为公司带来更高的投资回报率（LTV/CAC），微盟不断拓展KA用户，KA商户由2020H1的457增长至2021H1的830，KA商户付费单价增长至23.2万元，带动SaaS业务客单价取得明显增长。

2）近日，连连国际宣布正式与微盟ShopExpress达成合作，助力中国卖家出海。

基于双方数字化技术与丰富的产品服务经验，携手为中国出海卖家提供更加高效、优质、低成本的一站式跨境服务解决方案，共同推进跨境贸易高质量发展。

投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润为-3.23、-1.86、1.61亿元，对应EPS为-0.13、-0.07、0.06元，维持买入评级。

风险提示：海外拓展不及预期；新产品推广不及预期；大客化推进不及预期。