中诚信国际-2021年新发债券估值跟踪报告：市场稳定估值准确率回升，结果对预判债券价格走势具有参考意义-220304

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对新发债票面利率的估值准确率优于往年无风险收益率震荡下行，市场资金价格波动对估值效果产生一定影响：2021年在货币政策稳健，债市无风险收益率震荡下行的环境下，新发债券票面利率的预判准确率达到85%，达到了开始估值以来的最高水平。

分月度来看，1月份和9月份受市场资金价格波动影响，月度估值准确率分别为82%和84%,低于年度整体水平。

各券种的估值效果存在分化，对短期融资券的估值准确率优于其它券种：从2021年的估值效果来看，我们对不同券种票面利率的预估准确率有明显的分化，对占据总样本数量55%的短期融资券的月度估值准确率稳定在九成左右，明显优于其它券种；而部分企业债发行主体在二级市场中的存续债定价功能较弱，导致我们预判企业债票面利率的准确率较低。

各信用级别主体债券估值效果表现不一，对AAA级别主体债券的估值准确率最优：2021年我们对占据总样本数量六成的AAA主体发行债券的月度估值准确率稳定在九成以上，而随着发债主体信用资质的下沉，其存续债的规模和流动性整体呈下降趋势，存续债定价功能的减弱使得投资人对其新发债券公允价值的判断分歧加大，我们对新发债券票面利率的预估效果有所下降。

估值结果对预判债券上市后价格走势具有参考意义我们对各券种和不同级别主体债券二级市场价格与票面利率的预估效果存在相似分化：2021年中诚信国际对新发债券上市后市场收益率的预判效果较之去年有了稳步提高，这也是我们对票面利率预估效果得以显著回升的重要基础。

与对新债发债票面利率的预估效果相似，我们对短期融资券和AAA级别主体发行债券的二级市场价格预判准确率较高，对企业债和AA级别主体发行债券的二级市场价格预判准确率较低。

估值结果对债券上市当日的套利机会有一定的提示作用：大多数我们预判票面利率显著高于预判上市后估值的债券，在上市日的估值净价高于面值，投资人如果卖出债券将获得盈利；大多数我们预判票面利率显著低于预判上市后估值的债券，在上市日的估值净价明显低于面值，投资人如果卖出债券将产生亏损。

估值结果对债券上市后的估值净价和实际成交价格走势有一定的提示作用：大多数我们预判票面利率显著低于预判上市后估值的债券，上市后几周内的估值净价和实际成交均价持续下降；大多数我们预判票面利率显著高于预判上市后估值的债券，票息性价比较高，在上市后的几周内估值净价保持增长，具有一定的市场间套利空间，同时票息性价比较高，投资人如果长期持有也可获得较高的票息回报。

2021年估值情况总结投资人对新发债价值判断的分歧是估值产生误差的主要原因，同时也带来了市场套利机会：对于存续债定价功能较差的弱资质企业债券，投资人对其价值判断的分歧为我们准确预判个券申购成本带来的一定困难，我们仍需挖掘更多的市场因子来辅助定价；回测结果显示我们预估的债券票面利率和二级市场价格的差值对个券上市后的估值净价和实际成交价格走势具有一定的参考意义。