西部证券-健民集团-600976-首次覆盖报告：股权激励落地，中药消费与体培牛黄快速增长-220304

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摘要内容中华老字号砥砺前行，跻身医药企业百强之列。

健民集团旗下具有“健民”、“龙牡”和“叶开泰”三大品牌，股权架构稳定，并于2021年对核心管理层授予股权激励，深度绑定管理层，公司业绩有望进一步提升。

中药板块营收及归母净利润同比增速回暖，行业受政策支持成长可期。

2017年以来中药行业部分上市公司市场表现和业绩增长较为突出，一些中小股表现也非常优秀。

近些年，国家出台众多重磅政策，监管政策与利好政策同行，推动中药行业创新及高质量发展。

健民核心产品消费属性强，体外牛黄贡献业绩成长空间。

公司医药工业营收比重逐年增加，其核心产品龙牡壮骨颗粒、小金胶囊和健脾生血颗粒贡献医药工业近一半收入。

儿童人口高基数，叠加钙元素低摄入量，龙牡渗透率有望持续增加。

小金胶囊进入湖北等19省及广东等7省中药集采目录，降价幅度有限，医院端放量加速，销售费用降低，或将利大于弊。

体外牛黄培育独家厂商---武汉健民大鹏有望持续贡献公司业绩。

天然牛黄具有稀缺性，价格持续走高，作为天然牛黄等效替代物体外培育牛黄唯一生产厂商，武汉健民大鹏受益于知识产权、专利技术和寡头市场产能限制，有望长期保持体外牛黄培育寡头地位，为集团持续带来业绩增长。

投资建议与盈利预测。

预计公司21-23年归母净利润分别为3.25/4.21/5.35亿元，同比增长120.0%/29.5%/27.1%，EPS分别为2.12/2.74/3.49。

鉴于体外培育牛黄的独家性与量价齐升实力，龙牡壮骨颗粒等核心产品稳健增长逻辑，给予公司2022年33xP/E估值，对应目标价格90.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，研发风险，原材料价格风险，产品集中风险。