西部证券-漫步者-002351-跟踪点评：漫步者在TWS市场的市占率持续提升-220304

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耳机业务占比持续提升，漫步者在TWS市场市占率持续提升。

2019-2021年前三季度，公司的耳机产品营收占比分别达到55%、62%和65%，耳机业务线的快速发展抵消了传统音响业务线的下滑，不断为公司业绩的增长做出贡献。

根据阿里线上数据显示，2021年全年漫步者销售额的市场份额为7.9%，2022年1月已经达到9.9%，市场份额持续提升，一方面表现出安卓品牌TWS耳机市场的持续增长，另一方面体现了漫步者在激烈的TWS竞争中能够保持一定的市场优势。

受益耳机业务的发展，业务线不断推出新品，公司盈利能力增强。

公司2月16日发布21年业绩快报，预计21年实现营收23.11亿元，同比+19.50%，归母净利润3.15亿元，同比+14.18%。

主要得益于21年上半年推出新产品fitpods和lollipodspro及下半年推出S3，带动TWS业务增长，公司盈利能力继续提升。

整体市场需求有所上升，漫步者月度增长好于大盘。

1）根据阿里线上数据显示，22年1月，阿里平台TWS耳机销售额同比+36.90%，漫步者同比+69.21%；Q4单季度阿里大盘销售额同比-40.97%，漫步者销售额同比-24.77%，表现优于大盘，主要原因在于漫步者持续对TWS耳机产品的探索，从lollipodsMIC降噪到lollipodspro主动降噪，打通成本优势，改善产品结构，我们预计未来TWS耳机将会占到公司营收的70%以上。

2）安卓品牌化逻辑得到进一步验证。

根据阿里线上数据显示，22年1月，阿里平台华为、漫步者、小米累计销售额份额分别为11.1%、9.9%、3.5%。

投资建议：我们预计公司21-23年营收分别为23.11、26.97、31.10亿元，归母净利润分别为3.15、4.10、4.69亿元，对应EPS为0.35、0.46、0.53元，维持买入评级。

风险提示：TWS芯片供应不及预期；同类竞争者进入；下游客户变化。