国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-2022财年第三季度业绩符合预期-220304

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　　中国电商交易总额于2021年同比增长14.1%，预期增长将于今年进一步放缓。2021年中国电商交易总额达到人民币130,884亿元，同比增14.1%，而社会消费品零售总额达到人民币44.1万亿元，同比增12.5%。我们预计2022年中国电商交易总额将以高单位数百分比增长，而在线购物渗透率将于今年稍有改善。
　　要点：1)阿里巴巴-SW(“公司”)的2022财年第三季度收入稍差于预期；而非GAAP净利好于预期。2)我们预测公司收入将在2022财年实现约20%的同比增长，达到其更新后的年度收入指引下限。3)我们将2022财年至2024财年的毛利率预测小幅上调。我们预计公司可能会放慢投资步伐。4)为推动业务扩张和提高渗透率，在宏观经济前景疲弱的情况下，预计总运营费用率将更高。国内消费疲软很有可能在中短期持续，因此公司可能需要维持高支出以刺激消费和支持商家，以及为社会创造正面价值。5)我们下调2022财年的盈利能力预测，但略微上调未来盈利能力预测。
　　我们下调目标价160.00港元，但维持投资评级为“买入”。目前，公司估值已达到有吸引力的水平。公司股价近期表现不佳是由于港股市场情绪低迷，但公司基本面稳健。目标价相当于21.0倍2022财年非GAAP市盈率。