中信证券-Snowflake-SNOW.US-2022财年Q4季报点评：当季业绩超预期，保守指引不改核心价值-220304

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受益于云端数据管理方案的强劲需求以及公司产品突出的竞争力，公司本季度业绩再超市场预期，盈利能力亦持续改善，但相对保守的业绩指引导致股价盘后显著下跌。

公司计划于2023年主动进行产品性能优化，且初步测试显示查询性能将平均提升10%-20%，预计这将影响公司近1亿美金的收入。

我们认为，尽管将优化的查询性能让利客户在短期会影响公司收入增速，但同样会为公司构筑更为长期的竞争壁垒，吸引用户将更多的工作负载部署在Snowflake平台上。

因此，我们仍然看好公司在数据管理市场的优势地位及核心价值，维持327美元的目标价以及公司的“买入”评级。

▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2022Q4财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，但相对保守的业绩指引导致股价盘后显著下跌，对此我们点评如下：▍财务概况：当季表现再超预期，业绩指引相对保守。

本季度公司收入3.8亿美元（+101%），超出市场一致预期3%，其中产品收入3.6亿美元（+102%），服务收入0.24亿美元（+99%）。

Non-GAAP产品毛利率75.0%（+5pctsYoY），规模的提升使得公司在与公有云厂商的谈判中能够拿到更优的价格，同时产品组合的优化亦提升了单个积分消耗的平均价格。

本季度公司Non-GAAP期间费用率为66%（-25pctsYoY，-10pctsQoQ），规模效应推动运营效率快速提升；受益于经营效率的快速改善，公司Q4营业利润率为5%（+29pctsYoY，+2pctsQoQ）。

现金流方面，本季度公司Non-GAAP自由现金流净流入1.0亿美元，FCFmargin为27%。

业绩指引方面，公司预计2023财年Q1产品收入在3.85-3.88亿美元（+79%~81%），Non-GAAP经营利润率为-2%；全年来看，预计产品收入在18.8-19亿美元（+65%~67%），Non-GAAP经营利润率为1%，FCFmargin为15%。

总体来看，公司对于2023财年全年的业绩指引符合市场一致预期，但低于我们此前预计以及部分投资者的预期，因此股价在盘后大跌超过20%。

公司计划于2023年主动进行产品性能优化，初步测试显示查询性能将平均提升10%-20%，预计这将影响公司近1亿美金的收入。

我们认为，尽管将优化的查询性能让利客户在短期会影响公司收入增速，但同样会为公司构筑更为长期的竞争壁垒，吸引用户将更多的工作负载部署在Snowflake平台上。

因此，我们仍然看好公司在数据管理市场的优势地位及核心价值。

▍客户拓展：DBNER环比再度上行，头部客户仍迅速扩大需求。

公司客户规模快速增长，截至2022年1月31日，公司拥有5,944个客户，同比增长44%，包括全球500强企业中的241家和2000强企业中的488家，环比增加14家500强企业和21家。

同时，年化付费超过百万美元的高价值企业客户数量增长更为迅猛，截至2022年1月31日，公司高价值企业客户为184个，同比增长139%。

本季度，公司披露的Netrevenueretentionrate达178%，环比提升5pcts，反映了存量客户的强烈增购意愿。

国际业务方面，公司产品收入在EMEA和亚太地区的增速水平高于美国本土，报告期内分别同比增长135%和169%，公司最近在以色列、韩国和阿联酋开始开展业务。

▍业务拓展：RPO表现强劲，对2023财年业绩形成有力支持。

本季度公司剩余履约义务（RPO）为26亿美元，同比增长99%，其中将于未来12个月内确认的履约义务占52%。

本季度，公司完成了7笔合同价值在3000万美元及以上的交易，而上一年同期仅完成1笔。

Snowpark对于Python的支持目前已处于私密预览阶段，AWS上适用于Java的Snowpark现已全面推出。

PoweredbySnowflake支持各类应用底层与Snowflake集成，285个合作伙伴允许其应用直接基于客户的Snowflake账户运行而无需复制数据，新增合作伙伴包括Yext和Habu等。

公司将数据云定义为任何时间点处于活动状态的数据网络关系的总和，并通过“边”（edges）来跟踪这些关系。

本季度末，公司数据市场已拥有来自230多家提供商的1100多个数据集，稳定的“边”（持续的数据网络关系）同比增长超过130%。

此外，公司垂直行业方案正在持续推进，金融服务、零售和CP&G、广告和媒体、医疗保健、科技领域等核心垂直领域的大额交易量持续增加。

▍中期展望：营收料将持续高增长，盈利能力超预期改善。

中短期来看，公司成长性主要来源于高价值企业客户快速增加、新应用持续推出并快速渗透、客户ARPU提升、海外市场拓展等。

盈利方面，此前Snowflake给出的成长阶段盈利目标为营收增速回落至40%时实现盈亏平衡，考虑到公司盈利能力快速改善的势头、良好的客户黏性，以及当前客户upsell、crosssell表现，我们认为公司在明年就能实现Non-GAAP营业利润转正，显著超出此前预期。

中长期来看，公司向更为广阔的数据云市场的拓展情况亦值得持续跟踪。

▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。

▍投资建议：中期来看，Snowflake料将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易、机器学习等领域。

考虑到公司2023年将进行的产品性能优化及业绩指引，我们调整此前预测，预计公司2023/24/25财年营业收入分别为20.6/32.0/46.8亿美元（原23/24财年预测为21.5/33.2亿美元），对应同比增速预测为69%/56%/46%（原2023/24财年预测为77%/54%）。

考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值，我们仍给予公司2030财年35xP/FCF，并按照10%折现率折回，维持此前327美元的目标价以及公司的“买入”评级。