平安证券-哔哩哔哩-9626.HK-广告收入继续翻倍增长，计划回购及CEO增持彰显信心-220304

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事项：2022年3月3日，哔哩哔哩发布21Q4季报及2021全年业绩。

2021年全年，实现营收194亿，同比增长62%，其中21Q4实现营收57.8亿元，同比增长51%，接近业绩指引上限。

21Q4净亏损21.0亿元，净亏损率36%，同比扩大14pcts，经调整净亏损16.6亿元，经调整净亏损率29%，同比扩大11pcts。

公司预计22Q1收入区间为53至55亿，公司计划未来24个月内回购最多5亿美元美国存托股，同时CEO陈睿计划公开市场购买最多1000万美元美国存托股。

平安观点：财务：广告业务继续翻倍增长，毛利率略有下降21Q4B站实现营收57.8亿元，同比增长51%，主要由广告和增值服务收入推动。

广告收入15.9亿元，同比增长120%，增值服务收入19.0亿元，同比增长52%。

毛利率19%，同比降低5.6pcts，环比降低0.6pcts，主因收入分成成本率同比/环比提升8.9/0.6pcts。

销售费用率30%，同比提升4pcts，环比降低1pcts。

净亏损率36%，同比扩大14pcts，经调整净亏损率29%，同比扩大11pcts，亏损率扩大主因毛利率降低、销售费用率提升所致。

用户：DAU、MAU继续高速增长，用户粘性维持高位21Q4B站MAU达到2.72亿，同比提升35%，DAU达7220万，同比提升34%，DAU/MAU比例26.6%，同比/环比分别降低0.1/0.4pcts，用户活跃度降低主因OTT端影响。

21Q4用户日均使用时长提升至82分钟，同比提升9%，为四季度最高值，显示用户粘性仍然维持高位。

内容生态：多渠道多形式提升内容丰富度，社区粘性保持高水平1）内容创作者：21Q4B站月活跃内容创作者规模达到300万，同比增长58%，创历史新高，其中粉丝数破万的内容创作者同比增长41%。

2）内容：21Q4月均视频提交量达到1090万，同比增加83%，环比加速增长。

日均视频观看量达22亿，同比增长80%。

PUGV内容占比达94%，Storymode形式内容渗透率达20%，内容形式继续丰富。

3）社区互动：月度视频交互量（弹幕、点赞等）101亿，同比增长116%。

官方会员（可发弹幕的用户）规模达到1.45亿，同比增长42%，官方会员/月活用户升至53.4%。

广告：收入连续7个季度保持翻倍增长，预计将继续保持高速增长态势21Q4广告收入15.9亿元，同比增长120%，连续7个季度保持翻倍增长势头，主因用户数及广告变现效率的提升。

广告收入的持续增长还得益于B站用户价值以及平台的影响力被市场越来越认可。

随着B站不断破圈，能吸引更多不同品类的广告主，广告主已从之前的游戏、3C拓展到食品饮料、美妆、汽车等，去年四季度汽车行业已经成为前5广告主。

此外，B站还具有特色的UP主原生广告，2021年底入住花火平台的品牌有超过4000个，复投率达到75%，有2.2万UP主进入花火平台。

随着进驻花火系统的广告主越来越多，将有机会与其他广告产品实现交叉转化，持续提升广告收入。

增值服务：付费用户规模的提升推动增值服务收入继续快速增长21Q4增值服务收入19.0亿元，同比增长52%，主因大会员规模的增长和直播业务的推动。

21Q4付费用户达到2450万，同比增长37%，付费用户渗透率达9.0%，环比基本持平。

大会员数量达到2010万，同比增长39%。

21Q4B站推出《人生一串第三季》、《国王排名》、《鬼灭之刃无限列车篇》等作品，豆瓣评分均在8.5以上，取得口碑与播放量双收。

12月11日，B站发布了2022年片单，包括大型演出活动、综艺、国创、纪录片、影视、直播和运营活动6大类、超70项精品内容项目，预计2022年B站增值服务业务在OGV内容带动下仍将保持快速发展。

游戏：收入同比增长15%至12.95亿元，增速回暖21Q4游戏收入12.95亿元，同比增长15%，新游戏的推出以及之前的独代新游在四季度逐步确认收入，是游戏业务稳健增长的动力。

投资建议：继续看好B站作为稀缺的内容社区，独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群的价值B站独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群，拥有独特的社区氛围，单用户价值高。

考虑到2022年宏观经济对广告业务的影响、版号问题对游戏业务的影响，我们调整2022/2023年并新增2024年收入预测，预计2022/2023/2024收入分别达到276/377/497亿元（原预测2022/2023收入295/412亿元），但我们认为B站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固，维持“强烈推荐”评级。

风险提示1）中概股政策风险；2）互联网行业监管风险；3）用户增长放缓风险；4）社区氛围淡化风险。