西南证券-爱奇艺-IQ.US-降本增效成效初现，海外业务发展势头强劲-220303

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投资要点事件：爱奇艺发布2021年Q4财报：全年来看，公司总营收305.5亿，较2020年同期297亿元上涨3%；总营业成本275亿元(-1%)，其中内容成本207亿元(-1%)；实现归母净亏损62亿元，同比收窄11.4%；non-GAAP运营亏损30亿元，non-GAAP运营亏损率由2020年同期15%收窄至10%；单季来看，2021Q4实现营业收入74亿元，与2020年同期基本持平；总营业成本65亿元，同比下降4%，其中内容成本为49亿元，同比下降5%，环比下降7.5%；non-GAAP运营亏损5.2亿元，同比下降45%，环比下降52%，运营亏损率由上年同期的13%收窄至7%。

会员数量略有下滑，ARM提升助力会员收入维持增长。

21Q4单季，公司实现会员收入41亿元，同比增长7%；全年来看，会员收入167亿元，同比增长1%。

截至2021Q4，公司日均订阅会员总数为9700万，略有下滑；2021Q4单会员月均收入（ARM）上升至14.16元，2020年同期为12.45元，21Q3为13.65元，同比、环比均上升。

公司于2021Q4宣布会员提价，月卡和季卡上涨9%-20%，叠加货币化能力提高，推动ARM提升；虽订阅会员数量有所下滑，但ARM提高对冲了会员数量下降的影响，后续丰富的内容储备将夯实长期会员和用户基础，会员收入有望保持稳定增长。

降本增效成效初显，优质内容夯实用户基本盘。

2021Q4，公司优化组织结构，销售及人员管理费用同比下降17%；同时聚焦核心主业，精细化内容制作、采购和运营，加强长尾内容宣传，提高内容制作水平。

21Q4，“爱奇艺华夏古城宇宙”IP系列首部作品《风起洛阳》上线，猫眼评分8.5，观众反馈较好；《谁是凶手》成为迷雾剧场会员收入最多的一部，助力剧场整体广告收入相较2020年翻倍；2022年1月，爱奇艺全网独播剧《人世间》上线，站内内容热度峰值突破10000，是继《延禧攻略》《赘婿》后，第三部站内内容热度破万的剧集，豆瓣评分8.1，后续有望带动22Q1用户数提升。

爱奇艺极速版表现亮眼，海外业务拓展势头迅猛。

据CEO龚宇披露，爱奇艺极速版在21Q4DAU峰值超过500万，其与爱奇艺APP用户之间重合率较低，业务或将向低线城市持续渗透。

海外业务方面，用户基础显著增长，2021年平均DAU为2020年的3倍；泰国用户增速最高，年增长率约700%；东南亚、美国、韩国、澳大利亚等其他地区增长率均超100%；海外平台整体收入增长明显，会员收入21Q4环比提升超40%，全年同比增长逾80%。

海外业务用户数与变现能力持续提高依旧值得期待。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年爱奇艺营收为303.71/311.91/321.58亿元，营收年复合增速为2%。

中长期来看，公司为国内的流媒体头部平台，收入端会员业务有望伴随ARM提高与优质内容产出保持平稳增长，2022年新作储备丰富，广告业务静待复苏。

我们认为，公司降本增效成效初显，未来有望进入内容质量上行，成本下行的新阶段，维持对公司的“买入”投资评级。

风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。