天风证券-法拉电子-600563-薄膜电容龙头，新能源重塑空间与格局-220304

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薄膜电容技术迭代放缓，国内产品性能指标与海外接近且具有成本优势，国产替代趋势明显。

与海外企业相比，法拉在近两年资本开支相对激进。

行业格局稳定，叠加公司成长属性增强，公司或将进入加速成长期。

从传统领域走向新能源，市场空间扩容薄膜电容有较强行业延展性，从传统领域的家电、照明等延展至电动车、光伏风电。

2019年全球电容器市场规模约203亿美元，薄膜电容器占7%。

新能源汽车：预计22、25年市场空间分别为35.8、90.5亿元，CAGR36%。

光伏：预计22、25年市场空间分别为13、23.9亿元，CAGR23%；风电：预计22、25年市场空间分别为3.3、5亿元，CAGR15%；储能：预计22、25年市场空间2.3、11.3亿元，年CAGR71%。

竞争格局变化：需求端、生产端均转向国内，国产替代正当时早期薄膜电容需求端主要在欧美、日韩，海外企业具有先发优势。

随着国内家电、工控、电动车、光伏等领域发展，薄膜电容生产端也向国内转移。

从产品参数看，我们认为法拉与外资品牌已较为接近。

但从盈利水平看，法拉毛利率、净利率水平均高于海外同类型企业。

国内企业制造优势显著，成本控制、与下游配合能力均优于海外。

从资本开支看，法拉近几年扩产速度明显快于海外企业。

法拉2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付得现金为1.32亿元，同比增加50%，在2021年Q1-3提升至2.33亿元，同比增加235%。

对工艺理解深刻，自动化产线+一体化布局带来成本优势法拉专注于薄膜电容产品，对于松下、TDK，电容器为大集团中的小业务。

基美营收结构中占比最大的为固态电容，Nichicon也包括各种电容器产品。

法拉重视自动化生产，自1983年引进国外先进技术和设备。

薄膜电容工艺流程复杂，法拉向上游布局金属膜。

蒸镀电极具有自我修复功能，安全性更高，法拉自制蒸镀环节，向上游环节布局降低成本。

相比其他竞争对手，法拉更注重在新能源的布局，2020年新能源营收占比48%。

以TDK为例，2022财年Q3被动元器件下游行业分布：汽车、通信、工业设备、其他占比分别为40.7%、16.5%、29.8%、12.9%。

盈利预测与估值预计2021-2023年法拉收入28.4、38.3、50.6亿元，同增50%、35%、32%；归母净利8.3、11、14.3亿元，同增49%、33%、30%。

公司新能源营收占比有望从2020年48%提升至2023年74%。

考虑公司业绩增速、历史估值，给予2023年PE40X，对应市值572亿，目标价254元/股。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、原材料短缺、测算具有一定主观性仅供参考。