中邮证券-2022年2月经济数据点评：政策发力对冲季节性回落，制造业PMI连续4个月位于景气区间-220301

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制造业PMI连续4月位于景气区间制造业PMI自2021年3月达到51.9%的高点之后，连续7个月下跌，9-10月均位于景气区间50%以下，11月反弹至今已连续4个月位于景气区间，但景气水平仅略高于临界点。

原材料涨价向产品端传导，挤压产业利润与1月份相比，PMI构成指数中，主要原材料购进价格和出厂价格涨幅较大，分别上涨3.6个百分点和3.2个百分点。

受国际供应链恢复影响，2021年以来大宗商品呈现供略弱于需的状态，近期受国际地缘局势升级影响，加剧了原油、天然气、铝、粮食等大宗商品的供应不足预期，导致原材料价格上涨幅度较大，部分传导至出厂价格，并对产业利润产生挤压。

积极地财政政策与稳健的货币政策有望进一步助推制造业景气指数回升新订单和进口对指数产生一定拉动作用，与1月相比均上涨1.4个百分点。

新订单自2021年8月以来重回景气区间。

进口虽较上月增长较大，但位于景气区间之下。

生产活动预期较为积极，指数录得58.7%，较1月增长1.2个百分点。

历年来，受春节假期影响，2月份PMI普遍呈下跌趋势，今年春节位于2月初，复工时间较早，节日期间就地过年政策和相对坚挺的外需，叠加积极地财政政策和稳健的货币政策靠前发力，对冲了PMI指数的季节性回落。

官方及市场对2022年的增长压力早有预判，去年下半年尤其是11月份以来稳增长政策力度不断加码，我们认为，积极地财政政策在一季度逐步发力，宽松的信贷环境为制造业投资提供了稳定的资金支持，制造业景气程度有望进一步提升。

需关注的是受俄乌战争以及全球范围内对俄罗斯制裁的影响，能源价格短期内不具备下降条件，有色及黑色金属当前价格在高位运行，粮食价格上涨预期增强，都将对制造PMI指数产生影响。

风险提示政策施行效果不及预期、疫情恶化、地方债务风险集中爆发、国际政治金融风险恶化传导影响。