华宝证券-锂行业深度报告：海外新增供给面临不确定，把握锂矿自供是盈利屏障-220303

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投资要点：环保政治双重压力Jadar项目终止，欧洲资源自供进程再度推迟。

1月塞尔维亚方面已经全面停止了力拓集团的Jadar锂矿项目，目前所有与之有关的决定和许可都已经被撤销。

由于Jadar矿距离首都贝尔格莱德仅130km，周边基础设施（公路、铁路、河运）发达，Jadar锂矿若顺利投产将有效缓解欧洲动力电池厂商的原材料压力，成为欧洲的电池级碳酸锂供应主力。

不过随着项目终止，欧洲锂资源自供规划困难重重并再度推迟，现阶段欧洲的锂矿主要来源于西澳、此外小部分碳酸锂进口自南美，随着非洲锂矿的投产，交通的便利性使得中短期内欧洲的锂来源或将以非洲和西澳为主。

拉美左翼化浪潮下，海外矿企面临投资和政治风险的不确定性加大。

南美（尤其是智利已经提案）虽然存在因锂矿等战略资源国有化而存在政治风险，但是在美国门罗主义近1个世纪对拉美地区的影响下，奉行自由经济在政府和民众中仍具备较深的影响，这也是智利保持经济竞争力的重要因素，因此虽然左翼政府上台，但是如果激进的政策反而使得经济倒退，此外影响到中美两个大国的利益也可能迫使海外投资撤离智利，民众选举或将重新转向非极左翼的政府上台，这样的风险或许根本就不会出现。

因此我们认为最终的影响将以提高关税、加征产品税、寻求矿企的部分股权、控制原材料出口寻求产业链向下延伸等政策手段显现，这也符合我们之前的投资要点，最终会回到供应链减少、价格维持高位的影响上去，因此资源的自供将是锂板块投资的重要逻辑之一。

海外新增供给面临不确定性，具备优质国内资源和矿石自供比例高的龙头企业中短期内保持高盈利性。

针对海外外部环境压力（欧洲环保、非洲配套设施、拉美政策）下新增供给投放或不及预期以及锂矿和碳酸锂价格居高不下的紧缺态势下，我们认为拥有资源禀赋优势的企业将会在锂资源高景气行情下维持高盈利能力。

1、关注拥有国内优质资源的矿企：工信部或加快锂资源开发进度，国内资源厂商有望加快扩张从资源优势和开发进度看，四川锂矿将有望率先成为锂资源国产化供应的补充；2、关注自供比例高的龙头企业：Pilbara拍卖模式+Marion收回包销权，把握资源自供安全才是龙头锂盐厂商保障稳定盈利能力重要屏障。

风险提示：新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车政策不及预期。