国海证券-美团~W-3690.HK-2021Q4业绩前瞻和最新纾困落地政策影响解读：公司研究短期扰动因素下增速仍显韧性，主动释疑提出六项帮扶举措共渡难关-220303

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主要财务指标前瞻：我们预计美团2021Q4实现总营收495亿元（YoY+31%，QoQ+1%），归母净利润-50亿元（YoY-180%，QoQ+50%）；其中餐饮外卖业务预计营收255亿元（YoY+18%，QoQ-4%），经营溢利率5.8%（YoY+1.7%，QoQ+2.5%）；到店酒旅业务预计营收88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），经营溢利率40%（YoY+0.5%，QoQ-4%）；新业务预计营收152亿元（YoY+65%，QoQ+11%），经营溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%）。

最新纾困落地政策影响解读：2022年3月1日，美团对外发布公告，从降成本和增收入两个方面提出六项纾困举措，与经营陷入困境的中小商户共渡难关，其中1）降成本主要有三个举措：①针对疫情地区困难中小商户，佣金减半且每单1元封顶：经测算若仅技术服务费减半下调幅度在2.5%-3.5%，中高风险订单量占比在5%-7%时，整体每单OP下降约0.01-0.02元，整体外卖综合货币化率下降约0.03%-0.06%；②针对非疫情地区困难中小商户，佣金5%封顶：经测算若仅技术服务费下调幅度在1%-2%，非中高风险订单量占比在93%-95%时，整体每单OP下降约0.07-0.14元，整体外卖综合货币化率下降约0.15%-0.3%；③2022年实现费率透明化全国覆盖，积极推进费率透明化，助力商户算清账、开好店；2）增收入主要有三个举措：①免费提供10万个“外卖管家服务”名额；②为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝；③全年召开100场以上商户恳谈会，提升服务水平解决实效问题。

餐饮外卖业务：我们预计2021Q4餐饮外卖业务营收255亿元（YoY+18%，QoQ-4%），经营溢利率5.8%（YoY+1.7%，QoQ+2.5%），GTV同比增长21%至1,895亿元，主要源于：1）宏观经济疲软叠加疫情影响，需求端承压，餐饮外卖交易笔数2021Q4预计同比增速仅16%至38.6亿笔；2）平台也在持续优化不同品类和消费场景的运营，尤其在下午茶、夜宵品类上做了大量运营动作，预计2021Q4外卖AOV同比增长4.5%至49元，虽然受宏观环境影响部分消费者更加价格敏感，但平台同时也在进行整个供给端的优化，更加专注高质量的增长，叠加线上广告需求的增长，预计2021Q4餐饮外卖平台整体变现率环比提升0.1%至13.5%。

到店、酒店及旅游业务：我们预计2021Q4到店、酒店及旅游业务营收88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），经营溢利率40%（YoY+0.5%，QoQ-4%），酒店间夜量同比增长0.1%至128百万间，主要源于：1）酒旅业务受疫情影响较大，异地旅游需求2021Q4整个季度呈现出前高后低的态势（10月受国庆节假日刺激抬升，11月开始受局部疫情反复而回落），但业务整体更具韧性，看好长期在疫情管控放松下的业绩反弹；2）到店业务中的到餐业务持续推进优质的连锁餐饮上线，到综业务积极推进下沉策略，并不断优化供给侧，目前覆盖200个子行业，价格带带宽大，版块韧性强。

新业务及其他：我们预计2021Q4新业务营收152亿元（YoY+65%，QoQ+11%），经营溢利-115亿元（YoY-92%,QoQ-5%），经营溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%），经营亏损额环比增加主要源于：1）美团优选亏损在2021Q4预计将收窄到70亿以内，更加追求高质量增长，降本增效是首要任务；2）临近年底针对美团APP的营销投放增加；3）买菜、快驴、打车等新业务规模增长带来的亏损额上涨。

盈利预测和投资评级我们预计公司2021-2023年营收分别为1,791/2,275/2,918亿元，归母净利分别为-232/-108/113亿元，对应基本EPS为-3.78/-1.7/1.74元；根据SOTP估值法，我们给予2022年美团合计目标市值13,297亿元，对应目标价217人民币/268港币，给予“买入”评级。

风险提示纾困降费率测算相对中性偏谨慎，假设条件较多，可能与实际情况存在一定偏差；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；用户流失风险等。