天风证券-大金重工-002487-首次覆盖报告：优质码头支撑产能扩张，产业链纵深开启业绩新增长-220303

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多年深耕塔筒行业，迎来业绩飞跃式增长公司2007年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。

受风电行业恶性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业绩低谷。

2019年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自2019年Q1以来实现飞跃式增长。

依靠自有优质码头（蓬莱），推进“两海战略”布局公司管理层深谋远虑，从2010年起就开始筹备建设自有码头。

现已建成蓬莱码头，共有3个泊位：10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位1个。

自有码头兼具运费优势与协同效应。

公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。

预计公司21/22/23年海上产能达33、71、100万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。

深入风电产业链布局，打开增量空间综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。

21年底募投项目拟建设7-13MW叶片320套，预计23年能为公司增厚营收9.6亿，利润0.7亿。

布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。

公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。

阜新基地风电场项目预计23年投产，为公司贡献2.2亿营收，1.1亿利润。

盈利预测与估值受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持续高增长，毛利与价格保持稳定，同时21年底募投叶片与电站项目将于23年投产，增厚业绩。

我们预计公司2021-2023年营业收入为48.3、73.5、133.9亿元，同比增长45%、52%、82%，预计归母净利润为6.3、10.1、17.6亿元，同比增长36%、59%、74%，对应PE为36X、23X、13X。

给予大金重工2023年20倍估值，目标价63.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动。