天风证券-华伍股份-300095-首次覆盖报告：具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起-220303

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1、公司介绍：公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。

1）公司业绩保持稳定增长，营业收入逐年增加，由2016年的5.94亿元增加至2020年的13.15亿元，年复合增长率为21.96%；归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2020年的1.64亿元，年复合增长率为37.17%。

2）盈利能力方面，公司毛利率维持在40%左右，2021年前三季度净利率达到16.19%，相较于以往9%左右的水平有了明显的提升。

3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。

4）在分业务业绩方面，风电制动系统营收占比逐年增加，在2020年达到38.63%，已成为公司的主要营收来源。

2、制动器业务：公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。

我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。

2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。

3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。

3、军工业务：公司全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。

目前主机厂产能扩张不断加快，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。

另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将直接受益于该款发动机型号的快速上量。

4、盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为14.28亿、17.61亿、21.81亿，YOY为8.60%、23.36%、23.81%；归母净利润分别为2.32亿、3.01亿、4.18亿，YOY为41.18%、29.52%、39.12%，对应PE27X、21X、15X。

根据可比公司估值，因而选择2021年38.37X作为目标估值，目标市值89.02亿元，上涨空间为48.60%，对应目标价为21.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险等。