申港证券-新型城镇化重点城投掘金系列之一（浙江篇）：郡亭枕上看潮头-210803

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新型城镇化建设进入新阶段，可能提供城投发展新的增长点。

自2020年6月份发改委推出831号文以来，后续接连推出的多个文件均聚焦项目落地，指导性强，且兼具融资支持方面的指导政策。

从2021年4月13号印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中可以感受到，高层在当前严监管格局下仍尽力推动项目建设。

因此，我们认为在2021年严控地方政府隐性债务风险的基调下，短期内区县级城投债增量或将集中在120示范县等重点建设区域，并使得这一区域的存量城投债具有较高的投资价值。

全国120个示范县概览：示范县主要集中在东部沿海省份。

在示范县的选取上，831号文将发展基础扎实、财政实力较强、政府债务率较低作为基本要求，除中部大型都市圈和东部沿海地区以外，也兼顾西部和东北地区。

最终选取的120个示范县分布在全国24个省份的105个地级市。

过半数示范县有存量城投债。

截至7月20日，120个示范县中67个示范县有存量城投债，累计规模4,280亿元。

11个示范县存量规模超过100亿元，其中浙江省的长兴县和诸暨市存量规模位居前两位，分别达到517亿元和345亿元。

8个县存量规模在50亿元-100亿元之间，48个县存量规模小于50亿元。

示范县城投平台投资策略分析：建议选择存量规模较大的示范县进行挖掘。

第一是，有存量城投债的示范县融资体系构建相对完备；地方经济实力对债务形成支撑；领导层融资和风险防控的经验相对丰富，对监管政策的把握力度也相对更强。

第二是，县城新型城镇化建设多个支持政策中均提到资金支持，以财政资金、专项债券、中长期信贷等多种渠道为项目建设提供支持，确保项目施工有序进行，不产生烂尾工程。

在这一基调下存续城投债的到期兑付保障力度较高。

制定量化指标加权评分体系对示范县平台进行评估。

我们设定区域指标和企业指标作为汇总指标，每个汇总指标内选取3-5个分项指标进行评分，并通过权重计算的方式计算出平台最终得分。

我们认为，AA+级别主体均有一定的投资价值，AA级别主体则主要选择全省排名前50%且近期有新发债的平台进行进一步挖掘。

10家AA+主体得分排名基本在全省前100以内，存量城投债均在40亿元以上。

长兴交投、长兴金控、宁海城投和诸暨城乡投资集团等四家平台存在一定的超额利差。

39家AA主体得分排名分化较大，多数平台位于50分位以下，6家平台排名在前100以内。

8家平台存在一定的超额利差，但部分平台排名较低。

再融资能力方面，AA平台近期发行规模明显不及AA+平台受篇幅限制，对浙江省十个示范县所在地级市的详细分析，请阅正文。

风险提示：城投政策变化，统计模型设计不合理，数据误差或缺失。