开源证券-申洲国际-2313.HK-港股公司信息更新报告：原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势-220303

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长期来看盈利能力有较大弹性，维持“买入”评级公司发布盈利警告，预计2021年税后净利润为31亿元-35亿元，较2020年税后净利润50.8亿元同比减少约31%-39%。

公司净利润同比减少主要系：2021年柬埔寨、越南生产基地部分时间停工；人民币兑美元汇率持续升值，公司销售主要以美元进行结算；2021H2各项生产成本持续上涨，部分因疫情而延期的订单售价无法调整。

我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利润为34.5/49.8/72.9亿元（此前为50.2/62.6/77.1亿元），当前股价对应PE为39.5/27.4/18.7倍。

公司需求端比较理想，随着海外产能基本恢复，新增产能稳步释放，伴随公司原材料价格传导机制恢复正常，并依靠强议价能力逐步改善成本压力，公司在供给端也将逐步回到正轨，未来盈利能力有较大弹性，维持“买入”评级。

原材料成本上升但定价调整存在滞后，收购纱线供应商保证原料供应稳定性2021年原材料价格持续上涨，棉花价格从2021年初至年末涨幅超45%。

棉纱期货结算价从2021年初至年末上涨超25%。

公司2021H1原材料及消耗品开支为51.82亿元（+41%），占总成本的比例从2020H1的46.1%上升至2021H1的57.4%。

公司原材料成本持续提升，但销售定价传导存在滞后，部分因疫情而延期交付的订单售价无法调整，导致毛利率和净利润空间受到持续挤压。

2021年12月公司收购纱线供应商安徽华茂部分股权，通过股权合作保持原料供应的稳定性，改善成本压力，有助于盈利能力回到正常水平。

我们预计1月份宁波北仑疫情和原材料价格会对2022H1毛利率与净利率带来一定影响，但2022H2会逐渐恢复。

长期来看申洲国际订单充足，新增产能稳步释放，行业龙头地位不改需求端来看，主要客户订单需求旺盛，正常情况下预计订单在2022年同比增长20%。

供给端来看，我们预计公司在2022年产能增速在15%-20%左右，主要系（1）员工增加：公司柬埔寨制衣厂延期招工和二期招工共约7000人，越南阿迪达斯工厂招工约3000人；（2）2019年和2020年新投产的工厂已完成爬坡期；（3）目前国内面料已扩产至420吨/天（+20%）。

产能长期来看，随着供给端回到正轨，结合旺盛的需求端，公司盈利能力有较大弹性，代工行业龙头地位不改。

风险提示：原材料价格维持高位，汇率波动，产能释放不及预期。