国信证券-星源材质-300568-财报点评：隔膜量利齐升，产能建设加速推进-220303

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2021年公司盈利2.83亿元，位于业绩预告中值。

公司2021年实现营收18.61亿元，同比增长92%；对应Q4实现营收5.46亿元，环比增长13%。

2021年公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长133%；对应Q4实现归母净利润0.71亿元，环比下降30%；全年盈利接近业绩预告中值。

2021年公司毛利率为37.80%，同比上升3.16pct，净利率为15.33%，同比上升4.83pct。

全年盈利能力提升主要得益于客户结构改善和产能利用率提升。

2021Q4公司毛利率为42.14%，环比上升4.08pct；净利率为12.31%，环比下降8.89pct，净利率有所下滑系研发费用大幅上升、股权激励摊销、减值、非流动资产报废等因素所致。

产品和客户结构改善，公司盈利能力快速提升。

2021年公司常州星源3.6亿平湿法隔膜项目已建成并向大客户批量供货。

我们预计2021年公司隔膜产能有望达到16亿平，产能扩张推动量增。

2021年公司隔膜出货量为12.19亿平，同比增长74%。

2021年公司与海外客户LG新能源、三星、Northvolt、村田深入合作，客户结构改进明显。

公司超级涂覆工厂在2021年内实现大批量供货，涂覆膜出货量稳步提升。

2021年公司隔膜单平扣非净利达到0.24元，同比提升56%。

展望2022年，公司常州、瑞典、南通等基地建设加速推进，涂覆产能有望快速释放，与LG新能源、Northvolt签有长单，高盈利涂覆膜出货占比提升和海外供货增加有望增厚利润。

未来行业供需偏紧，公司产能释放推进有序。

按照当下主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2-3年供应紧张状态。

公司深入绑定布鲁克纳设备产能，夯实扩产基础。

我们预计公司2022/2023年产能分别有望达到30/45亿平，快速扩产以提升市场份额。

风险提示：电动车产销不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。

基于公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.49/10.57/14.35亿元（原预测2022/2023年为5.79/8.81亿元），同比增速分别为129/63/36%，摊薄EPS分别为0.84/1.37/1.87元，当前股价对应PE分别为44/27/20倍，维持“增持”评级。