安信证券-晨光文具-603899-控股股东一致行动人增持彰显信心，推荐一体两翼稳步发展的文创龙头-220303

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■事件：3月2日，公司发布控股股东一致行动人增持股份计划实施期限届满暨增持结果的公告，科迎投资、杰葵投资合计增持公司股份300万股，占公司总股本的0.32%，增持金额为人民币1.76亿元。

■产品升级叠加渠道提效助力，传统业务预计保持稳健增长2021H2受到疫情反复、双减政策及高基数影响，公司传统业务增长短期承压。

但历经至少两次学汛考验后，公司应对措施逐步成熟，双减政策的负面影响实际已在逐渐改善，中长期来看公司传统业务护城河仍然足够强大。

从全年来看，受上半年增速良好表现拉动，预计2021年传统业务仍将保持稳健增长。

公司持续推进产品结构优化升级、以及渠道升级提效：（1）产品方面：通过提升精品文创、高端定制等产品占比，以及新拓展素质教育类、益智类产品等方式，进一步优化产品结构；（2）渠道方面：对门店形象升级，推动批发商转型为零售服务商，积极赋能经销商，不断提升渠道效率。

公司积极应对双减政策影响，伴随影响因素边际改善，我们认为传统业务整体向好局面不改，预计公司传统核心业务中期维持10%-15%的增长。

■科力普办公直销业务快速发展，盈利能力预计有望提升科力普致力于提供办公一站式采购服务解决方案，通过持续拓展政府、央企、世界500强等大中型客户，近几年一直保持强劲增长，预计2022年有望迈入百亿规模。

伴随收入体量规模快速提升，公司对上下游产业链议价能力进一步提升，同时公司不断优化客户结构，控费能力也有所增强，预计科力普办公直销业务利润率或有望稳步提升。

■九木杂物社商业模式逐步成熟，经营速度与质量并存截至2021年9月末九木杂物社门店数达到436家，其中直营299家、加盟137家，预计2022年开店维持100家以上。

公司不断优化商品组合，同时通过店面标准化运营，助力同店增长、盈利能力持续提高。

■投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼稳步推进。

同时公司控股股东一致行动人增持计划顺利完成，彰显长期发展信心。

我们预计晨光文具2021-2023年营业收入为171.96、217.29、269.90亿元，同比增长30.89%、26.36%、24.21%；归母净利润为14.66、17.80、21.41亿元，同比增长16.80%、21.40%、20.29%，对应PE为33.1x、27.3x、22.7x，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：局部地区疫情反复风险；新产品推出不及预期风险；双减政策影响超出预期风险。