兴业证券-创科实业-0669.HK-前瞻性布局带动优势持续扩大-220303

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投资要点前瞻性库存及投入布局收效显著：公司整体营收2021年实现34.6%同比增长，21H2营收同比增长21%，21H2增速超出我们预期11个百分点，其中Milwaukee年增速达40.6%超出预期，显示出专业电动工具需求仍为强劲，公司高库存策略获得收效。

面对全球仍紧张的供应链局势，公司21H1实施的提高库存策略减少通货膨胀风险及重要产品组件短缺影响，使得21全年仍同比实现了毛利率50个基点的提升；并通过提升投入研发及市场推广、以及积极融资上马新设备和产能策略，继续扩大占有率优势。

快速上马85款OPE新产品，继续扩大平台优势：2021年公司OPE产品收入实现71%的增长，公司亦计划在2022年共推出103款无绳户外产品，其中RYOBI计划在2022年推出70款OPE新品，Milwaukee计划于2022年推出15款OPE产品。

公司新产品较同行更优异的表现在于：比市场静音效果强80%的鼓风机、更足马力及运行时长的单柄操控骑乘式割草机。

200亿美元收入展望提前至2024年，毛利率仍将持续提升：公司预计2022年双位数增长可期，并将2025年实现200亿美元收入的展望提前至2024年。

公司对未来5年，毛利率实现每年50基点左右增长的目标保持信心。

我们的观点：2021下半年电动工具业务在高基数与发货节奏前置影响下仍增长23%，该增速证明市场需求仍稳定而公司21H1主动提升库存极具前瞻性。

2022年市场仍将受来自通胀、供应链紧张压力，展望全年我们认为公司增速仍将快于同行及零售商，而由于OPE新产品的春季销售旺季特征，我们预计公司22H1/22H2收入增速将分别为9%/19%，18H2/19H2/20H2/21H2/22H2E电动工具销售收入占全年销售比重为（将为）59%/56%/57%/51%/54%，上下半年效应将逐步平滑。

我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到150.9、179.8及205.3亿美元，同比增长14.3%，19.1%及14.2%。

净利润分别达13.1、16.5及19.8亿美元，同比增长19.0%、26.3%及19.7%。

维持“审慎增持”评级，下调目标价至175港元，目标价对应2022-2024年31、25、21倍PE。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。