安信证券-硅烷科技-838402-电子级硅烷气+氢气双轮驱动，优质客户护航公司成长-220303

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■深耕工业气体行业，电子级硅烷气+氢气双业务驱动公司成长。

硅烷科技自成立以来深耕工业气体行业，目前主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。

公司氢气主要应用于尼龙行业，客户主要为神马尼龙化工；硅烷气主要应用于半导体、面板和光伏行业，客户包括TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一系列行业龙头企业。

公司2020/2021H1实现营收5.11亿元/3.69亿元，分别实现同比增长38.49%/36.05%；2020/2021H1实现归母净利润4991万元/5108万元，分别实现同比增长156.34%/17.28%。

公司2020/2021H1毛利率分别为22.70%/23.58%，随着公司产能提升毛利率趋于稳定。

公司本次拟公开发行不超过7823万股人民币普通股，拟募集资金6亿元，用于硅烷装置冷氢化系统技改项目、500吨/年半导体硅材料项目和补充流动资金。

■工业气体行业下游应用广泛，主要领域需求均处于增长状态。

工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，下游领域包括半导体、液晶面板、光伏、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被誉为“工业的血液”。

具体到细分行业来看，硅烷气下游行业主要包括半导体、显示面板、光伏行业等，新兴的还有如先进陶瓷、复合材料等行业，其中半导体、显示面板、光伏行业在国家政策支持和需求旺盛下持续保持增长。

氢气行业在石油化工、电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用，国内当前下游主要仍以合成氨为主，根据卓创资讯数据，合成氨需求占氢气需求比例约为46%左右；下游应用中氢燃料电池行业具备较好前景，但当前处于起步阶段，行业需求仍低。

当前行业仍以外国企业为主，海外四大气体巨头占据了我国电子特气市场88%的份额，国内企业占比仍低，仍处于追赶阶段。

■硅烷科技增速较可比公司更快，当前规模处于可比公司较低水平。

硅烷科技主营硅烷气和氢气的研产销，不存在完全可比的上市公司，选取部分工业气体公司作为对比。

以2021H1为例，公司资产规模显著低于金宏气体、和远气体，与凯美特气和华特气体接近；营收和净利润方面，硅烷科技近几年通过收购实现了营收和净利润规模的快速增长，当前营收规模已超过凯美特气，净利润规模已超过和远气体。

■投资建议：公司为国内工业气体优势企业，在电子级硅烷气和氢气方面具备竞争优势，主要客户覆盖TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等行业龙头企业，有望受益于半导体、光伏、显示面板等下游行业的增长。

公司公告已申报北交所，当前进入受理阶段，发行底价7.8元/股对应PE-TTM18倍，建议关注。

■风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险。