东方金诚-2022年2月利率债市场月报：潜在利空大于利多，3月债市料将呈现偏弱震荡局面-220303

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2月债市以调整为主，主要原因有二：一是1月信贷社融数据超预期，叠加地产相关利好政策频出，对宽信用的担忧成为引发利率回调的核心原因；二是海外通胀高企，主要发达经济体货币政策取向转鹰，美债收益率飙升，也对国内债市情绪产生压制。

不过，因票据利率下降，加之俄乌冲突升级推升避险情绪，2月最后一周债市情绪有所回暖。

3月债市面临的扰动较多：（1）两会政府工作报告将对稳增长政策作出部署，需要关注财政扩张、地产放松等政策力度超出预期的可能性；（2）1-2月宏观经济数据将会发布，结合年初以来稳增长政策发力和PMI数据表现，1-2月经济数据大概率将符合预期或略超预期，不及预期的可能性相对较小；（3）2月票据利率大降令市场对当月信贷预期偏谨慎，需关注信贷总量超预期给债市带来的调整压力；（4）目前市场对于3月降息的预期不浓，对降准有一定期待，但我们认为3月降准、降息的可能性都较小，货币政策料将继续处于观察期；（5）地缘政治风险下，2月国际大宗商品价格、尤其是油价快速上涨，短期看油价上涨趋势未止，需关注国内通胀抬头的风险；（6）3月美联储将启动加息，目前市场已经基本消化了加息25bp的预期，但在油价大涨并进一步推升通胀预期的情况下，需关注美联储在3月议息会议上释放增量鹰派信号的可能性。

整体上，目前来看3月债市面临的潜在利空大于利多，长端利率面临进一步震荡回调风险。

但考虑到在消费偏缓、房地产下行等因素复合作用下，当前国内经济下行压力仍未根本性缓解，货币政策仍处宽松窗口期——我们判断，二季度央行降息降准的可能性依然存在，且尽管3月降准降息的可能性不大，但央行仍将通过公开市场投放呵护流动性平稳宽松——这在给短端利率带来较大确定性的同时，也意味着长端利率全面走熊的时机仍不成熟，预计3月债市将呈现上行有顶的偏弱震荡局面。