信达证券-百度-9888.HK-云与AI强劲增长，自动驾驶规模可期-220303

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事件：百度于2022年3月1日（北京时间）发布未经审计的2021年第四季度业绩报告。

点评：智能云营收强劲增长，已成公司第二曲线。

21Q4百度核心业务收入260亿，同比增长12%，其中非在线营销收入占比27%，同比增长63%；全年核心业务收入952亿，同比增长21%，其中非在线营销收入占比22%，同比增长71%。

其主要驱动因素为云以及其他AI相关的业务，“云智一体”已深入工业制造、智能交通、AI出行、AI生活等千行百业。

据IDC12月24日发布的《2021H1中国AI云服务市场研究报告》报告显示，百度已连续5次位居AI公有云服务市场份额第一，并在自然语言处理、图像视频、人脸识别等多个细分领域高踞榜首。

同时，百度智能云拥有从昆仑芯片到飞桨深度学习平台的全链路自主可控的AI技术能力，截止21年底，飞桨已凝聚406万开发者，服务15.7万企业，开发者在飞桨已创建47.6万个模型。

当前，百度智能云以顶尖的AI技术、突出的市场竞争优势进入高质量加速增长阶段，有望带来更大的收入贡献。

萝卜快跑订单翻倍，自动驾驶商业化进程进一步加速。

百度8月发布的萝卜快跑在21Q4的载人订单量约21.3万单，环比增加近一倍，订单量全球领先，目前已覆盖北京、上海、广州、深圳、重庆、长沙、沧州、阳泉等8个城市，其中北京、重庆、阳泉已正式开启收费运营，未来有望2025年前覆盖65个城市，2030年100个城市。

2022年1月，百度旗下智能汽车品牌集度宣布已完成近4亿美元的A轮融资，由百度和战略合作伙伴吉利共同增持，首款汽车机器人概念车将于4月发布，量产车型将于2023年上市。

与此同时，百度为汽车制造商提供的智能辅助驾驶解决方案的规模化商业运营加速，2月与比亚迪达成合作，成为其智能驾驶供应商。

根据业绩会披露，百度汽车业务订单（ASD与DuerOS系统）约80亿元。

作为全球最大自动驾驶出行服务商，百度有望在规模化商业运营加速进程中获得领先增量价值。

在线营销短期承压，互联互通有助受益。

21Q4在线营销业务收入191亿，同比增长1%，全年在线营销收入740亿，同比增长12%。

受宏观消费环境及疫情后期影响下，考虑到教育、地产、出行等营销开支缩减，Q4在线营销增长有所放缓，但全年来看仍有稳健表现。

百度持续打造包括百度App、智能小程序在内的移动生态的内容多元化，截止2021年底，百度App月活达到6.22亿，日登陆用户占比达到82%。

同时，百度积极拥抱互通互联。

2022年12月，百度发布“超导计划”，宣布与多家头部手机厂商达成合作，手机自带浏览器将全面接入百度智能小程序生态，支持66万个百度智能小程序在手机浏览器中运行，预计DAU有望突破5000万，覆盖数亿用户。

2022年1月，百度联合美团、小红书、顺丰、携程、知乎、同程、猫眼、58同城等十余家企业宣布将自春季起，在流量、技术、服务生态三大层面开启互联互通深度合作。

预计将重启活力引擎，为百度在线营销带来下一波红利。

元宇宙稳步推进，小度“破圈”领跑。

2021年12月，百度发布国内首个元宇宙产品“希壤”App，在此举办开发者大会，实现万人同屏与真实声效还原，并在大会上发布智能数字人平台“百度智能云曦灵”，打造以平台为基础的完整生态链服务。

智能硬件方面，据StrategyAnalytics、IDC及Canalys数据显示，2021Q1至Q3，小度在全球智能屏出货量及中国智能音箱出货量上蝉联第一，此外还发布了添添智能镜等爆款创新产品，保持行业领跑态势。

随着百度在智能云、AI、智能硬件、数字人等领域的逐步推进，有机会成为元宇宙领域基础平台。

爱奇艺运营亏损持续收窄，核心研发费用率达23%。

爱奇艺21Q4Non-GAAP运营亏损5.2亿，运营亏损率从20Q4的13%大幅收窄至7%，全年从15%收窄至10%。

同时，爱奇艺Q4会员服务营收41亿，同比增长7%；月度平均单会员收入（ARM）14.16元，同比增长14%。

随着内容创作的提升、获客成本的优化，有望继续收窄亏损直至盈利。

2021年，百度核心研发费用221亿，占百度核心收入比例达23%，研发强度保持在中国大型科技公司前列。

凭借技术经验及高研发投入，百度将在智慧、创新业务上迎来更多发展。

投资建议：尽管网络营销处于短期承压中，百度在线营销表现整体稳健，同时智能云、自动驾驶等非在线营销业务增长迅猛强劲。

随着互联互通深度合作的推进、AI与云技术的进一步发展，有望进一步巩固领先的地位。

根据Bloomberg一致预期，截止3月2日，公司22-24年归母净利润分别为169.47亿、230.06亿、281.97亿，增速分别为65.72%、35.75%、22.56%，PE值分别为20.96、15.81、12.90,PS值分别为2.64、2.33、2.04。

风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期等。