国金证券-建发国际集团-1908.HK-销售规模逆市增长，积极扩张兑现业绩-220303

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事件2022年3月2日，建发国际发布正面盈利预告，预期2021年公司归母净利润较上年增长约50%，主要由于物业销售交付面积及收入增加所致。

评论利润增速强劲，利润率有望提升。

①2021年预期归母净利润同比增长约50%，增速强劲，远超多数已披露业绩预告房企。

②2021年全国第一批次集中土拍火热，各城市第二、三批次集中供地均有降低拿地门槛、控制土拍溢价率的政策出台，公司下半年主要于厦门、成都等城市拿地，新拿地块利润率将快速修复，预计2021年毛利率将高于1H21的毛利率12.5%。

销售规模逆市增长，增速远超预期。

①2021年公司实现权益合同销售额1301亿元，同比+101%；权益合同销售面积683万方，同比+104%。

②据克而瑞榜单，公司2021年全口径销售金额1711亿元（位列全国第21名，较2020年提升10名），同比+32%，远超全国商品房销售额增速（+4.8%）和TOP30房企平均增速（-2.0%）；全口径销售额完成1200亿元目标的143%，是2021年TOP30中5家达成销售目标的房企之一。

积极拓展拿地，支撑业绩持续稳定增长。

据中指土地数据，公司2021年权益拿地金额672亿元，连续两年超过600亿元；权益投销比为0.52，投资拿地积极，能支撑销售规模的持续稳定增长。

土储结构优良，享受市场回暖红利。

①截至1H21，公司土储均位于一二三线城市，其中二线城市土储货值占比达68%，且主要位于厦门、成都、无锡、杭州等海西、长三角、中西部热点城市，未来去化有保障。

②在当前信贷政策相对宽松，地方房地产调控政策逐步放宽的背景下，全国楼市有望在2Q22企稳回暖，公司主要布局城市有望率先恢复。

国资背书，试水并购主题债。

在央行、银保监会支持房地产企业项目并购背景下，2022年1-2月，公司成功发行总额25.3亿元的并购债，最低票面利率仅3.48%。

投资建议公司2021年业绩预增幅度较大，故我们将2021-23年归母净利润由32.3亿元、47.4亿元、70.7亿元调整至34.7亿元、45.2亿元、71.2亿元，调整幅度分别为7.6%、-4.7%、0.6%。

我们维持建发国际目标价20.46港元/股，对应2021年PE为6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示地产行业调控政策宽松不及预期；公司销售低于预期。