光大证券-申洲国际-2313.HK-外部因素拖累业绩下滑，度过波折、制造龙头长期竞争力不改-220303

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公司2021年净利润下滑31%~39%、低于预期公司发布2021年盈利警告，预计2021年税后净利润介于31~35亿元之间、同比2020年净利润50.8亿元下滑31%~39%。

从上下半年来看，2021年上半年公司净利润为22.3亿元，因此我们推算公司2021年下半年净利润预计同比下滑幅度介于51%~66%之间。

业绩下滑主要受疫情制约产能、汇兑损失、成本上涨影响公司2021年净利润下滑主要由于以下几个方面：1）2021年上半年为配合柬埔寨政府关于新冠疫情的防护措施，公司位于柬埔寨的生产基地部分时间暂停运营；2）2021年下半年因疫情影响，越南政府实施社会隔离措施，导致公司位于越南西宁省的生产基地及位于越南胡志明市的生产基地部分时间暂停营运；3）公司销售主要以美元结算，人民币兑美元汇率升值给公司造成汇兑损失；4）2021年下半年各项生产成本均有明显提升，公司销售定价的传递有所滞后，尤其是受疫情影响而延期的订单售价无法调整，进而对2021年下半年净利润产生负面影响。

度过短期波折、22年业绩增长可期，长期针织龙头竞争力不改2021年公司业绩下滑主要系外部因素（疫情、汇率）影响，产能利用率和接单节奏受到不利影响、对业绩造成拖累，但目前国内外疫情对产能的负面影响已基本消除，国内外工厂已顺利恢复正常生产，订单及产能均已正常恢复。

同时考虑到公司的龙头地位及与核心品牌客户的长期良好合作关系，原材料涨价因素在2022年有望逐步传导至品牌客户，促使毛利率迎来改善。

同时，公司近两年于越南、柬埔寨持续扩厂招工，2021年疫情影响下产能扩张贡献不显，2022年在国内外产能均运营正常的基础上，我们认为前期产能扩张效果将逐步体现，促2022年产量实现突出增长。

最后，公司在疫情管控期间积极安抚员工、防疫相关支出虽有上升但有利于增强企业凝聚力、促长期持续健康发展。

长期来看，短期业绩不明朗因素消除，而公司针织服装制造商龙头地位稳固，外部扩产和内部提效持续推进、不断夯实竞争优势，竞争力和长期逻辑并未变化，我们继续看好公司长期稳健增长。

考虑到公司2021年业绩表现低于预期，我们下调公司21~23年EPS为2.24/3.69/4.50元（较前次盈利预测下调36%、16%、11%），对应22年、23年PE分别为27倍、22倍，继续看好公司龙头地位、股价已回调充分，维持“买入”评级。

风险提示：国外疫情影响超预期致公司生产开工受到不利影响，产能利用率和扩产不及预期；棉价或汇率大幅波动。