群益证券-顺丰控股-002352-拟推出20亿元回购计划，彰显成长信心-220302

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事件：3月2日晚顺丰控股发布，公司计划通过集中竞价方式以自有资金10亿元-20亿元回购公司股份，回购价格不超过70元/股，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起6个月内。

股票回购预案彰显信心：本次若按回购价格70元，回购下限10亿元测算，预计可回购股数不低于1428.57万股，约占总股本的0.29%；按回购价格70元，回购上限20亿元测算，预计可回购股数不低于2857.14万股，约占总股本的0.58%。

本轮回购将用于员工持股计划或股权激励，有利于进一步完善长效激励机制，充分调动员工积极性，提升人员稳定性，巩固公司竞争壁垒，避免人才流失带来的外部竞争，彰显管理层信心的同时增强外部投资者信心。

单票收入止跌回升，业绩逐季改善：在经历21Q1业绩低谷后，公司快速调整战略，结合行业政策改善，积极主动做好策略平衡，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力，Q4单票收入16.05元，同比降幅继续收窄。

按月来看，公司21年10、11、12月以及22年1月，单票收入分别为15.92元、15.82元、16.43元，17.47元，同比-6.9%、+1.41%、+0.43%、+3.8%，单票收入止跌回升。

其次，21Q4完成业务量27.98亿件，同比增长13.51%。

在行业增速放缓的情况下，公司依然看好电商件市场，通过顺丰+丰网双品牌建设，顺丰侧重电商标快，客单价偏高，对标中高端群体；丰网对标体量较大的低端市场，有望提升公司市场份额。

此外，成本端，公司精益化成本控制效果得到显现，四网融合使得营运操作效率稳步提升，从而实现Q4单季扣非净利润为14.5-16亿元，同比增长42%-56%，环比增长79%-98%，业绩实现大幅提升。

并入嘉里物流，有望打开国际业务成长空间：21Q4公司合并嘉里物流贡献业绩，其供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表）持续走高，10、11、12月营收87.5亿元、96亿元、91亿元，同比增220%、336%、411%，Q4整体营收达274.67亿元。

嘉里物流拥有较强的国际货运、综合物流实力及海外资源，尤其东南亚地区拥有较成熟的网络、快递和供应链布局，一方面助力公司国际航线装载率提升，扩大国际航空网络布局，另一方面中国制造加速出海，将快速增强公司海外业务拓展能力。

盈利预测：政策严监管下价格战缓和，行业从“价格战”变成“服务战”，在公司直营模式具有先天优势的基础上，通过四网融通、航空、场地、运力等资源协同，不断优化各产品运营模式，提升产能利用率，巩固现有竞争优势。

2022年上半年鄂州机场有望试运营，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。

预计2022、2023年实现净利润68亿元、88亿元，yoy分别为+60%、+29%，EPS为1.39元、1.79元，当前A股价对应PE分别为42倍、32倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。